电力行业2026年中期投资策略：要素反转与结构分化

电价下行压力缓解，要素反转重塑行业预期

2025年以来，电力行业整体面临β下行压力，核心根源在于电价的持续下滑。尽管年初以来算电协同效应带动板块情绪改善，但行业基本面压力依然显著。然而，当前市场正经历从低预期向边际反转的过渡。一方面，煤炭及液化天然气等一次能源价格自2026年初以来呈现回暖趋势，叠加夏季高温预期及厄尔尼诺气候影响，用电负荷有望大幅抬升，能源电力保供压力增加。另一方面，电力供需关系在经历宽松后，随着高峰时段需求激增，现货电价弹性有望释放，并联动传导至月度及年度长协电价，加速新一轮电价涨价周期的形成。这种供需紧张与能源通胀的共振，为电力行业价值重估提供了清晰的方向。

火电板块：煤电一体化凸显α优势

火电行业的核心矛盾在于电价上行带来的景气改善与煤价波动对利润留存的压制。在电价边际修复的背景下，燃料成本的控制成为盈利修复的关键。历史数据显示，普通火电企业的单位燃料成本对市场煤价波动高度敏感，而煤电一体化企业凭借自有煤源，有效降低了对外部现货煤价的暴露，成本曲线相对平缓。在煤价仍处高位且走势不确定的环境中，煤电一体化企业能够更充分地受益于电价上涨，盈利稳定性与业绩可见度显著提升。因此，火电板块内部结构分化明显，具备煤电一体化布局的企业更具配置价值。

核电板块：量价双升确定性较强

核电行业此前因市场化比例提升及火电电价下行，面临装机增长被电价下跌抵消的困境，估值处于低位。当前，核电迎来量价双升的拐点。价格端，随着火电电价回升，核电市场化电量业绩弹性得以释放；同时，辽宁、广西等地机制电价试点落地，通过差价合约机制保障核电收益，若未来在其他省份推广，将进一步稳定核电收入。数量端，“十五五”期间核电核准维持高位，前期投入将在2027年左右集中投产，装机增速有望加速。核电作为清洁稳定的基荷电源，在“十五五”期间有望进入成长收获期，确定性较强。

水电板块：估值低位与基本面改善共振

水电板块受市场风格压制，估值持续收缩，但股息率处于历史高分位，绝对收益配置价值突出。随着电价预期提升，挂钩落地省份市场交易价格的水电电量有望实现电价改善，特别是外送东部沿海地区的水电站。此外，年初以来水情改善，叠加厄尔尼诺气候带来的未来水情向好预期，水电发电量保持同比增长。在估值低位与基本面改善的双重驱动下，水电板块有望迎来市场表现的修复。

绿电板块：三元悖论破局，底部反转可期

绿电行业长期陷入“需求高增长、技术快速降本、资产低周转”的三元悖论困境，新项目低成本挤压存量项目收益，导致电价持续走低。当前，行业结构性矛盾正逐步缓解。首先，光伏组件及风机价格降幅趋缓，成本下行周期接近底部，新项目对老项目的成本优势减弱。其次，“136号文”推动新老项目差异化结算，从制度层面隔绝新老项目的恶性价格竞争。最后，绿证价格回暖为存量项目提供增量收益，缓解经营压力。随着资产收益率触底修复，绿电行业有望迎来底部反转，建议关注市净率安全边际较高、风电装机占比较高的运营商。