保险行业投资端系列研究：资产端结构决定利润弹性与修复路径

投资业绩成为险企利润分化核心变量

新会计准则实施后，保险公司利润表结构更清晰地划分为保险服务业绩、投资业绩和其他业绩三个维度。其中，保险服务业绩主要反映保险主业经营结果，整体保持稳定正贡献；投资业绩则主要反映资产端投资收益与保险负债财务成本后的综合贡献，随资本市场表现波动明显。从主要上市险企合计口径看，2023年至2025年，投资业绩贡献率由负转正并持续攀升，2025年已接近利润总额的一半。这表明，保险服务业绩决定了盈利的稳定性，而资产端表现主导了利润弹性和公司间的业绩差异。

在季度层面，这种分化更为显著。2026年一季度，受资本市场调整影响，主要上市险企投资业绩贡献率降至负值，导致部分公司整体利润承压，而保险服务业绩仍为主要支撑项。这进一步验证了资产端表现已成为解释季度利润差异的核心变量，中报前瞻需重点跟踪权益市场表现、债券浮盈释放及总投资收益率变化。

会计分类决定收益兑现路径与利润弹性

金融资产在IFRS 9下的会计分类（FVTPL、FVOCI、AC）决定了资产价格波动在利润表、其他综合收益及股东权益之间的确认路径，进而影响不同险企的利润弹性。FVTPL资产的公允价值变动直接计入当期损益，因此其配置比例越高，利润表对权益市场波动的敏感性越强。高FVTPL权益配置在权益市场上涨阶段能放大利润增量，在市场回调阶段则加剧短期业绩波动。数据显示，FVTPL股票及基金占比较高的险企，其公允价值变动损益占营业收入比例波动更大，利润弹性更高。

相比之下，FVOCI资产的未实现公允价值变动计入其他综合收益，主要影响净资产而非当期利润。FVOCI股票的股息收入进入利润表，提供了相对稳定的经常性贡献；FVOCI债券的浮盈虽先计入其他综合收益，但可通过资产处置重分类进入当期损益，为险企提供了利润释放空间。上市险企在两类账户之间的配置差异，构成了公司利润弹性与净资产弹性分化的重要来源。例如，部分险企通过增配FVOCI股票，将权益投资由交易型向长期配置型延伸，从而降低短期利润表的直接波动，增强盈利稳定性。

经常性收益与资本利得拉开收益率差距

在投资收益率方面，上市险企的净投资收益率水平较为接近，主要构成投资业绩的安全垫。然而，资本利得（包括公允价值变动和资产处置收益）显著拉开了公司间总投资收益率的差距。较高的FVTPL权益配置放大了权益市场表现向利润表的传导，使得资本利得成为公司间利润表投资回报分化的核心变量。此外，债券OCI收益率普遍受长端利率波动影响，而权益OCI则对综合投资收益率形成部分对冲。不同会计账户下的权益配置结构，使得权益市场回报分别体现于当期利润或其他综合收益，进一步加剧了公司间业绩表现的差异。

2026年上半年投资业绩修复与分化展望

2026年二季度，权益市场明显修复，成长风格表现突出，同时长端利率延续下行，推动FVTPL权益及债券估值回升。这一宏观环境有利于上市险企投资业绩较一季度改善。然而，修复幅度将因资产账户结构不同而呈现分化。FVTPL股票及基金占比较高的险企，对二季度权益反弹更为敏感，利润表弹性相对更高；而FVTPL债券占比较高的险企，则更受益于利率下行带来的债券估值回升。总体来看，资产端改善有望推动2026年上半年利润修复，但不同配置风格的险企在盈利稳定性和修复弹性上将呈现显著差异。