医药生物行业2026年中期投资策略：创新药基本面与出海机遇

市场表现与板块分化

年初至2026年6月30日，A股医药板块呈现显著分化。医疗服务板块录得正收益，而化学制药、生物制品、中药及医药商业等细分领域跌幅均超过10%，未跑赢申万医药生物指数。港股方面，恒生生物科技指数下跌，与恒生指数持平，但跑赢恒生科技指数。整体来看，创新药、医疗器械等细分板块调整明显，市场情绪处于修复阶段。

国内业绩端：创新药收入持续增长与盈利拐点

国内创新药企业绩呈现强劲增长态势，创新药收入占比不断提高，多个产品迎来收获期。重点创新药标的如百济神州、艾力斯、康方生物等，其创新药收入预计保持较高增速。随着创新药上市后迅速放量，行业正逐步从亏损走向盈利。百济神州、信达生物、荣昌生物等公司已实现扭亏为盈，后续归母净利润预计将持续增长。2026年，康方生物等至少5家创新药公司有望实现扭亏为盈，2027年君实生物、科伦博泰生物等至少3家公司也将实现盈利拐点。

医药反腐常态化对行业影响深远。政策持续打压传统商业贿赂模式，并规范医药代表行为。短期看，营销端可能受到一定影响，但长期利好真正有价值的创新药。同质化严重、高度依赖客情管理的仿制药价值可能缩水，而拥有充足临床试验数据、临床难以替代且写入指南的创新药，反而更受益于学术推广模式的规范化。

出海端：交易热度不减与平台合作涌现

2026年上半年，中国创新药企出海热度未减。截至2026年6月初，总金额超过944亿美元的授权交易发生，首付款达50亿美元，交易数量密集。创新药企收入构成包括首付款、里程碑付款及销售分成，但在海外上市前，收入具备一定不确定性。

平台合作方式成为出海新趋势，彰显跨国药企（MNC）对中国创新药企早研能力和效率的认可。中国药企负责多个早期分子的概念验证，通过NEWCO、BD给BIOTECH后二次BD给MNC或BIOPHARMA等方式拓展合作。MNC不仅关注肿瘤领域，更关注自免、代谢等慢病领域。出海成功并非一蹴而就，从海外临床开展、数据读出到审批上市，仍需时间检验。

研发创新：双抗、ADC与自免赛道前景广阔

免疫治疗领域，PD-(L)1 PLUS双抗展现出成为一线治疗标准治疗的潜力。依沃西单抗、SKB264等双抗在驱动基因阴性鳞癌NSCLC等适应症中表现优异，有望接棒K药百亿市场。将冷肿瘤变为热肿瘤是关键研发热点，关注合作伙伴实力及全球临床能力。

抗体偶联药物（ADC）方面，现存ADC远未满足临床需求，尚未完全替代传统化疗。未来ADC发展方向包括改善系统毒性、开发新载荷或双载荷，以及与免疫疗法联用。关注BNT327联用的ADC数据读出及新毒素、新靶点的临床进展。

自身免疫疾病领域，疗效提升、口服、长效是研发趋势。全球自免疾病市场预计持续增长，成熟靶点如IL-17、IL-23R等销售峰值可观。未来发展方向包括新靶点探索、双靶点作用、口服制剂开发以及免疫重置技术如CAR-T、TCE、PROTAC的应用。

投资策略建议

基于国内创新药持续放量、更多企业实现盈利，以及出海初期带来的海外大III期数据读出和获批上市催化，建议逢低关注具备核心竞争力的创新药企。重点关注百济神州、艾力斯、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、信达生物、科伦博泰/科伦药业等标的。同时，需警惕临床进度不及预期、出海不及预期、美联储降息不及预期等风险。