红利资产估值筑底，逆向布局机遇显现

红利板块上半年承压，交易热度显著降温

2026年上半年，A股市场呈现科技成长与红利价值风格显著分化的格局，红利资产整体表现承压。从收益表现来看，中证红利指数与红利低波指数年内分别下跌，大幅跑输沪深300及科创50等成长指数。板块走势呈现“前稳后弱”特征：一季度受全球地缘局势紧张、避险情绪升温及能源价格上涨支撑，红利板块依托石油石化、煤炭等能源股走出独立行情；二季度随着地缘风险缓和、国际油价回落，加之市场风险偏好回暖，资金大规模向高弹性科技赛道迁移，红利板块自此开启阶段性弱势行情。

从估值与交易拥挤度来看，红利板块当前处于低位。截至6月末，中证红利指数市盈率已低于近一年均值两个标准差，交易热度持续低迷。红利低波指数成交额占全A比例降至历史低位区间，而科创50等科技板块成交占比则大幅攀升，反映出资金对成长风格的极致偏好。

经济结构性转型压制顺周期表现，但中长期利好供需改善

红利板块上半年的弱势表现与国内宏观经济“降速+增效”的结构性转型密切相关。一季度经济开门红后，4-5月内需指标走弱，压制了顺周期红利板块的估值与业绩。然而，这种宏观数据的回落并非单纯的基本面恶化，而是产业结构调整、新旧动能切换的体现。

在传统行业“供强需弱”矛盾突出的背景下，制造业投资收缩主要集中于食品、化工、金属等传统行业，而计算机电子、船舶航天等新兴产业投资维持高增。传统行业供给端的“降速”虽然短期对内需造成下行压力，但中长期来看有助于改善行业供需格局和盈利能力。从价格端看，在输入性通胀和自身供需改善共同作用下，部分传统行业价格水平已出现修复迹象，企业盈利具备一定韧性。

AH红利资产对比：A股性价比优势突出

横向对比A股与港股红利资产，两者股息率差距已基本收敛，但基本面出现分化。2025年，A股红利成分股净利润同比增长，现金分红比例抬升，呈现盈利与分红双改善态势；而港股红利成分股净利润同比下滑，仅分红比例小幅提升，盈利端弱势压制了股息率上行空间。

目前，A股与港股红利指数近12个月股息率均维持在5.4%-5.8%区间，基本持平。同时，红利板块AH溢价率中位数处于历史低位，超半数成分股溢价低于十年中枢。考虑到内地投资者通过港股通投资需缴纳20%的股息税，扣除税费后，A股近半数红利标的的股息率已高于税后港股红利标的，A股红利资产的配置性价比优势显著。

ETF资金左侧布局，逆向配置信号明确

尽管板块走势走弱，但ETF资金行为显示出明显的左侧布局特征。2026年初以来，红利ETF整体规模增加，主要得益于申赎端资金的大幅净流入。特别是在5-6月板块表现最弱的阶段，红利ETF单月净流入规模反而加速扩大，显示出配置资金在低估值区域的逆势布局意愿。相比之下，科技ETF的规模增长主要依赖净值上涨驱动，资金在高位呈现流出迹象。

投资建议：聚焦高胜率与赔率兼备标的

在低利率环境下，红利策略的核心应聚焦高股息标的，优先筛选现金流稳健、能持续兑现股东回报的优质资产。整体配置思路坚持“先胜率、后赔率”原则，具体分为两大方向：一是胜率与赔率兼备的标的，要求PE分位数较低、综合股息率具备吸引力且未来两年股息支付能力（DPS）增速较高；二是高胜率稳健标的，即在稳健红利资产中，筛选出相对国债收益率具备显著性价比的个股。