2026年中期大类资产配置展望：美股韧性延续与美债期限利差修复

全球宏观环境：美强欧日弱格局延续

2026年上半年，全球经济格局呈现显著分化。美国在美伊战争带来的能源冲击背景下，展现出较强的经济韧性。AI资本开支成为主要增长引擎，企业固定投资非住宅特别是信息处理设备和软件投资增速强劲，抵消了居民消费偏弱的负面影响。尽管通胀因油价攀升而明显上行，但劳动力市场保持韧性，失业率维持在4.3%-4.4%窄幅波动。美联储政策立场显著转鹰，点阵图显示多数官员认为年内应加息或维持利率不变，全球货币政策宽松力度同步收缩。

相比之下，欧元区和日本经济因能源价格上涨而承压。展望下半年，预计“美强欧日弱”格局将继续延续。美联储将在通胀或就业出现显著偏离时才调整政策，基准情形下维持当前利率水平。中国则在出口、先进制造业和高技术产业驱动下，形成“外需强于内需、新动能强于传统动能”的新增长模式，增长动能正从出口高景气逐步转向内需修复与产业升级。

美股资产：盈利支撑下的结构性行情

美股走势在上半年经历了下跌、上涨及分化三个阶段。展望下半年，美股尚未到达“泡沫破裂”时刻。从估值角度看，当前标普500席勒市盈率虽处高位，但低于2000年互联网泡沫峰值，且股债性价比高于当时水平。从政治周期看，中期选举年的选票诉求使得市场押注政策“维稳”意愿增强。核心驱动因素在于AI浪潮下强劲的企业盈利，标普500指数未来12个月一致预期EPS呈现强劲上行态势。

尽管指数层面仍有望继续创新高，但内部分化或将加剧。板块轮动成为主要特征，关注半导体和AI算力硬件、工业/生产资料以及金融等受益于AI资本开支浪潮和制造业回流的领域。科技主线有望延续，但需警惕高估值与交易集中度风险。

美债资产：短端下行与长端震荡

美债市场在上半年经历了降息叙事驱动下的利率下行，以及战争爆发后鹰派重定价导致的曲线上移和扁平化。展望下半年，短端收益率可能因当前市场“过度定价”的加息预期缓和而有所下行。若油价平稳、通胀温和回落，短端美债收益率有望回归合理区间。

长端美债则受三重因素制约，难以大幅下行：一是财政扩张和国债供给压力；二是美国经济景气度呈上行之势，历史上看美国PMI与美债期限利差呈正相关；三是外资需求结构性走弱。因此，长端利率或仍维持高位震荡，期限利差可能在下半年重新走高。

其他大类资产：黄金震荡与原油区间运行

黄金价格路径高度依赖美联储政策路径和美伊局势。基准情景下，下半年金价或在3800-4400美元/盎司区间偏弱震荡，受实际利率中枢偏高和美元相对强势压制。若通胀快速回落或美元信用受冲击，金价可能反弹；反之若美联储被迫加息，金价可能下探。原油方面，随着美伊停火落地，地缘溢价大幅出清。下半年油价预计中枢位于70-75美元/桶，上方受中期选举政治干预压制，下方受运保成本高企及战略储备低位支撑，建议区间震荡思路应对。

国内股债方面，A股定价逻辑由估值修复切换至业绩兑现，科技主线有望延续但需警惕波动。债市延续震荡格局，短端品种受益于流动性改善相对占优，收益率中枢有望小幅下移但空间有限。