2026中期策略展望：均衡配置，去伪存真

市场风格分化与流动性预期

2026年上半年，A股市场呈现出极致的“K型”分化特征。风格因子由2025年的“强Beta-弱动量”转变为“强Beta-强动量”，这一转折主要源于产业趋势的验证以及通胀预期下对流动性收紧的担忧。受中东油价冲击和关税效应影响，全球主要央行对降息预期收敛，部分央行甚至开启加息操作。通胀预期提升导致成本担忧，利率上行预期压制估值，这对煤炭、电力、银行等防御性行业影响较小，但对大部分行业形成压力，导致市场分化。业绩兑现的AI硬科技在估值压力下相对抗压，成为阶段性领涨主线。

A股中长期趋势：科技+制造驱动

在后地产时代，A股盈利周期波动收敛，增长引擎从金融地产转向科技与先进制造。科技制造业被视为兼顾安全与创收的新增长引擎，具备较强的产业链乘数效应。从工业细分板块来看，中游制造（材料）目前最为景气，其次是上游能源开采。分析师预期显示，周期与TMT行业景气度位列前列，而下游制造现实与预期均较弱。信用视角下，社融总量增速较弱，结构上正从“政府主导”向“企业主导”换挡，但企业中长贷趋势下行，融资成色有待观察，内需方面地产与消费复苏仍有待观察。

AI主线：结构分化与去伪存真

AI主线当前处于结构分化阶段，并非全市场泡沫，而是呈现“算力硬件真兑现、国产芯片待消化”的特征。从估值透支年数来看，算力硬件与光模块龙头透支年数较低，盈利增速快于股价；而国产芯片透支年数较高，估值明显透支盈利。然而，A股“真兑现”的光模块、算力板块景气高度依赖海外资本开支，若海外云厂商资本开支放缓或折旧政策变化，风险可能向A股产业链传导。下半年核心在于跟随景气兑现的一端，警惕交易集中度风险，关注业绩验证能力。

港股市场：分子端待验证，分母端压力大

港股市场今年以来动量、贝塔、盈利因子表现较强，但港股通与全港股因子收益分化显著。下半年港股分母端压力延续，美联储降息悬而未决，全球流动性环境边际收紧，港股估值扩张空间受限。分子端有待验证，互联网巨头的AI布局能否转化为业绩驱动力尚需观察，能源与周期板块盈利确定性相对较高。整体而言，港股配置价值有限，适合挖掘结构性机会。

风格与行业配置：均衡配置与景气优先

随着不确定性增加，建议转向均衡配置。美债利率在通胀风险下存在逆转可能，若美元走强不利成长，且高增速板块盈利预期放缓，成长风格的不确定性上升。因此，关注“景气+红利”哑铃策略。行业层面，胜率与赔率一致性增强，轮动放慢，主线延续性增强。推荐集中于科技、周期板块，中期可重点关注非银、TMT、周期等方向。因子层面，成长动量占优，但高波拥挤度抬升，需警惕交易集中度风险。

大类资产展望：黄金与利率

黄金走势主要对标美元信用，过去由债务叙事推动，但美伊冲突强化了美元需求与信用，对黄金构成利空，金价或重回实际利率定价，整体大趋势暂停。长期看，石油结算多元化及美国债务压力未解，黄金仍有机会。利率方面，信用整体走弱，信贷脉冲下行，通胀资产持有意愿缓慢下降，只要信用偏弱，利率难以大幅上行，下半年或继续低位震荡。