SpaceX首次覆盖：垄断太空入口构建天地一体商业闭环

全球独一无二的稀缺资产与战略定位

SpaceX作为全球领先的商业航天企业，通过垄断太空入口确立了其独特的市场地位。自2023年以来，该公司每年入轨质量占全球总量的80%以上，在轨卫星数量占全球活跃可操控卫星的75%，无论是增量还是存量规模均遥遥领先。公司凭借创新性的火箭回收复用技术，实现了发射成本的指数级下降，从而拥有低成本进入太空的绝对优势。依托这一入口优势，SpaceX快速布局了包括全球最大的通信网络Starlink、太空算力中心以及星际旅行在内的系列宏大业务。目前，公司已打通火箭发射、卫星制造及卫星运营服务的商业闭环，并作为Elon Musk商业帝国的重要组成部分，通过Starlink实现天地数据传输，整合Tesla、Cyber Cab、Optimus、X及xAI的数据，构建起一个史无前例的天地一体数据信息网络。

基石业务：SPACE发射业务的垄断优势与价值低估

SPACE业务是SpaceX最早期且最核心的业务，掌握着通往太空的要道，是公司未来一切太空业务的发展基础。截至2026年6月，公司累计发射火箭650次，2025年Falcon9火箭发射次数占全球商业发射数量的82%，发射卫星数量占全球约85%，入轨质量占比约86%。尽管2025年SPACE业务收入占公司总收入比例仅为22%，但这主要源于公司绝大部分运力用于为Starlink提供内部发射服务，仅小部分运力承接外部客户任务。Falcon9凭借回收复用技术，将发射成本较传统航天企业降低85%，而完全可回收的星舰Starship设计复用次数大于100次，若实现稳定发射，其成本将较传统商行降低99%以上。星舰作为下一代基础设施，是未来Starlink V3高频组网、阿尔忒弥斯探月任务及太空AI算力运输的关键。由于内部发射不计入收入，SPACE业务的实际商业价值和盈利能力被报表严重低估，其构建的技术与规模壁垒短期内难有挑战者望其项背。

现金奶牛：CONNECTIVITY通信业务的全球扩张与颠覆潜力

CONNECTIVITY业务是公司目前盈利能力最强的板块，2025年收入占比达61%，EBITDA Margin高达63%。该业务主要分为Starlink Consumer Broadband和Starlink Mobile两部分。Starlink宽带业务已覆盖全球164个国家，月活用户超1200万，通过引入卫星间激光互联技术实现了真正的全球无缝覆盖。随着V3卫星的部署，单星下行容量跃升至1 Tbps，端到端延迟控制在20 ms以内，接近光纤网络水平。在成本端，通过垂直整合与流水线重塑，单位容量部署成本大幅下降。Starlink Mobile业务则通过手机直连技术消除全球移动通信信号盲区，第一阶段提供短信与轻量级数据连接，第二阶段依托自有频谱和星舰大规模部署，预计2027年推出具备5G级能力的V2卫星。SpaceX通过收购EchoStar频谱资产，逐步掌握独立运营核心能力，有望从合作方转型为直接竞争者，对传统地面移动网络运营商形成系统性颠覆。

潜力赛道：xAI业务的垂直整合与算力基础设施布局

AI业务是SpaceX启动最晚但潜力最大的战略赛道，2025年收入占比17%，资本开支占比61%。公司通过收购xAI，将Grok大模型与X平台的实时信息流深度耦合，形成“实时信息+前沿模型”的双轮驱动架构。在地面算力方面，公司建设了全球首个吉瓦级AI训练集群Colossus，以远超行业基准的速度和成本完成部署，并成功将算力转化为租赁收入，与Anthropic和Google签订巨额算力租赁协议，大幅提升了ARR。在太空算力方面，公司开辟了新战略赛道——轨道数据中心，利用星舰低成本运力将AI算力集群推向太空，终极目标是实现每年100GW的空间算力部署。此外，公司联合行业巨头成立TeraFab半导体制造联合体，旨在通过垂直整合模式构建超大芯片工厂，实现每年生产1太瓦算力的目标，打通AI算力的硅基命脉。

估值分析与投资建议

根据SOTP分部估值法，SpaceX Space业务合理估值为859Bn-1Tn，Connectivity业务为634Bn-1Tn，xAI业务为300Bn-520Bn，整体合理估值范围为1.8Tn-2.5Tn，对应目标价191美元。公司凭借在太空入口、通信网络及算力基础设施上的全方位布局，构建了几乎不可复制的商业闭环，被视为全球独一无二的稀缺资产。