伊朗局势下航空复盘：周期插曲，否极泰来

地缘冲突降温与成本传导机制

近期伊朗局势的演变对航空行业产生了显著影响，主要体现为原油及航煤价格的剧烈波动。冲突爆发初期，国际油价随战事升级快速走高，导致新加坡航煤现货价格因恐慌情绪和炼厂产能受限而急速飙升，裂解价差达到历史峰值。随着局势进入“以打促谈”阶段，虽然谈判进展有限，但冲突烈度呈现降级趋势，油价环比回落，裂解价差大幅收窄。

油价高企直接推高了航空公司的用油成本。由于国内航煤采价机制滞后于国际油价，前期的高油价在后续月份集中反映为航司成本上升。为应对成本压力，航司主动削减盈利能力较弱的航班，导致可用吨公里（ATK）同比出现明显降幅。尽管航司通过提高票价和燃油附加费传导了部分成本，但高油价对需求的抑制作用依然显现，4月至5月期间，旅客量增长趋势中断，甚至出现负增长。

供给端结构性约束增强

在外部冲击与内部调整的双重作用下，航空供给端呈现出历史性的收缩态势。受高油价及传统淡季影响，4月以来行业航班量显著减少，国内航班降幅尤为明显。更值得关注的是，国内主要上市航司的机队规模出现罕见负增长。截至4月，六大上市航司机队合计净退出，若全年维持此水平，将创下市场化改革以来机队负增长的纪录。

供给约束的强化不仅来自需求侧的主动收缩，还源于供给侧的交付延迟与停场率高位运行。波音与空客受供应链紧张影响，交付量维持在低位，难以满足航司的运力更新需求。同时，受发动机故障及航班削减影响，航司主动停场率维持高位，进一步限制了有效供给。在结构上，国际航线占比有所提升，其中东南亚和中东地区成为新的增长点，而东亚航线因地缘因素占比下滑，欧洲航线则因替代效应占比上升。

需求内生动力与结构性变化

尽管短期受地缘政治冲击，需求表现承压，但中长期内生动力依然强劲。商务出行方面，随着差旅支出的预期增长，商务航线展现出较强的韧性。在运力整体收缩背景下，航司将资源向票价刚性、收益更高的商务航线集中，使得十大商务航线的航班量和客座率表现优于国内整体水平，反映出商务客群底部反弹的趋势。

国际需求方面，入境游政策的优化与产业优势带来的跨境差旅增长成为新引擎。免签政策的扩大显著提升了入境外国人数量，出入境人次同比保持高速增长。同时，中国企业出海及外企来华的商旅需求远超2019年同期水平，跨境商旅有望成为航空业重要的增量来源，抵消部分国内需求的波动。

市场估值处于历史低位

对比美股航空市场，在经历油价冲击后，美股航空股已收复失地，而A/H股航空板块持续探底，表现出较大的估值落差。从单机市值水平来看，国内主要上市航司的估值已处于历史极低分位。多数航司的单机市值处于历史最低或接近最低的区间，反映了市场对未来盈利能力的极度悲观预期。在地缘烈度降级、供给约束增强及需求内生上行的背景下，当前市场回调充分，航空板块具备较高的安全边际和布局价值。