湖北宜化：疆煤注入打开成长空间，磷肥出口预期改善

集团资产注入落地，多元化化工平台成型

湖北宜化以氮肥起家，现已发展为集化工、化肥、煤炭、新能源和新材料生产于一体的多元化化工企业。公司控股股东为湖北宜化集团，实际控制人为宜昌市国资委。2025年，公司通过现金收购宜化集团持有的宜昌新发投100%股权，实现了对新疆宜化75%股权的控股并表。此次资产重组不仅解决了同业竞争问题，更显著提升了上市公司的资产质量和盈利能力。并表后，公司新增尿素60万吨/年、PVC 30万吨/年、烧碱25万吨/年及煤炭3000万吨/年的产能，形成了更为稳定的产业链闭环。

业务布局优化调整后，公司盈利能力稳步提升。2017年因安全生产事故及行业低谷，公司曾出现重大亏损，但通过剥离亏损资产及后续的业务调整，2018年即实现扭亏。2025年，随着“关改搬转”任务圆满完成及新疆资产并表，公司磷复肥、煤炭、氯碱等板块贡献主要毛利，销售毛利率提升至18.1%，销售净利率为5.6%。公司资产负债率从高位持续下降，财务结构回归合理，且发布了2025-2027年股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于30%，分红潜力可期。

煤炭板块：优质疆煤注入，量价齐升预期明确

公司并表的新疆宜化控股子公司宜化矿业拥有五彩湾矿区一号露天煤矿，年产能达3000万吨。该煤矿具有热值高、特低灰、低硫、低磷的优质特征，且开采条件优越，吨煤完全成本预计仅为97元/吨，具备极强的成本优势。历史上煤炭板块为公司贡献了巨大的盈利弹性。

从行业供需格局来看，2026年国内煤炭供需有望改善。供给端，印尼计划缩减煤炭RKAB生产配额，若严格执行，中国进口煤或将面临大幅减量；同时，中东冲突导致卡塔尔LNG出口受阻，间接收紧国际煤炭供需格局。需求端，煤油比中枢下降带动国内煤化工盈利改善，有望提升煤化工装置开工率及耗煤量。在此背景下，公司煤炭业务有望迎来量价齐升，板块盈利边际改善显著。

磷复肥板块：产能优化投产，出口配额受益标的

公司严格落实长江大保护战略，2025年圆满完成沿江1公里化工企业“关改搬转”任务，年产20万吨精制磷酸和65万吨磷铵项目、40万吨磷铵和20万吨硫基复合肥项目顺利投产。目前公司拥有磷铵产能165万吨/年，复合肥产能70万吨/年，产能规模位居行业前列。

当前国内外磷肥价差拉大，为拥有出口配额的企业提供了广阔的利润空间。受中东冲突影响，全球硫磺供应紧张导致磷肥生产成本抬升，但海外磷肥价格大幅上涨，截至2026年6月中旬，国内外磷酸一铵和二铵价差分别高达1429元/吨和1480元/吨。虽然短期内磷肥出口受限，但一旦后续出口政策恢复，公司作为拥有出口配额的企业，有望凭借高价差获得更高收益。此外，公司向控股股东采购磷矿石，充分利用了资源优势，进一步降低了原材料成本。

尿素及其他业务：成本优势显著，氯碱板块互补盈利

公司目前拥有尿素产能216万吨/年，其中气头尿素集中于新疆和内蒙古，天然气原料成本较低；新并表的60万吨/年煤头尿素产能配套自有煤炭资源，开采成本低，整体尿素生产成本具备显著优势。2026年以来，受中东冲突影响，海外尿素供给收紧，国内外尿素价差创新高，公司有望受益于新一轮出口配额下发及高价出口。

在聚氯乙烯板块，公司在新疆、内蒙古、青海拥有三套电石法PVC生产装置，总产能90万吨/年，且均配套自备电石产能，有助于平滑原材料波动。尽管近期受产能扩张及需求走弱影响，PVC板块盈利承压，但随着国内产能投放放缓及无汞化政策推进，行业成本曲线上移，远期供需格局有望改善。其他氯碱板块方面，公司烧碱产能分布于西北多地，拥有低成本电力及盐矿资源，板块维持较高盈利，有效弥补了PVC板块的亏损，形成了良好的业务互补。