TCL科技：供给定格筑底，折旧退坡与多元业务释弹性

行业逻辑：从周期波动转向供给约束下的卖方市场

全球显示面板行业正经历供给侧的结构性变革，高世代LCD产能已近乎封顶，主力产线步入折旧尾声，寡头厂商通过按需控产将存量产能从价格扰动之源转化为利润稳定器。在需求端，全球电视整机出货量长期稳定，结构升级取代数量增长成为核心驱动，大屏化趋势显著。2020至2025年间，全球电视面板出货量虽略有下降，但出货面积因大尺寸占比提升而增长，其中70吋以上超大尺寸面积占比翻倍。Mini LED作为LCD背光技术的升级，渗透率加速提升，叠加海外大屏化滞后带来的补涨空间，大尺寸化确定性较高。供给定格与需求大屏化共振，推动电视面板定价逻辑从周期波动转向供给约束，行业盈利波动收敛，价格中枢系统性上移。

供需拐点：G10.5产能瓶颈与价格中枢抬升

65/75吋面板的经济切割高度依赖G10.5高世代线。测算显示，随着75吋需求持续高增，G10.5有效面积占用率将在2027至2028年逼近满载上限，触及供需瓶颈。即便部分65吋需求分流至低世代线，受制于切割效率劣势，边际供给成本上升，进一步抬升行业价格中枢。这一供需临界点的到来，标志着大尺寸面板行业进入卖方市场，具备稀缺高世代产能的龙头企业将获得更强的定价权弹性。

公司优势：折旧退坡与少数股权收回构成确定性利润增量

TCL科技在行业卖方市场化下具备三重核心优势。首先，作为大尺寸龙头，公司卡位全球仅有的5条10.5代线中的2条，在量价齐升中盈利弹性最大，半导体显示毛利率已显著修复。其次，主力产线折旧即将进入退坡期，预计折旧总额将逐年下降，带来无需依赖经营改善的确定性归母利润增量。再次，公司计划收购广州华星（T9）少数股权，穿透权益大幅提升，实质性增厚归母净利润。此外，公司现金流稳健，自由现金流领先同业，为分红及资本运作提供支撑。

远期期权：玻璃基板切入先进封装赛道

随着摩尔定律逼近物理极限，先进封装成为算力增长的关键，玻璃基板因具备低热膨胀系数、高平整度等特性，成为替代有机基板、满足大尺寸Chiplet封装需求的确定性方向。TCL科技子公司天津普林已联合展出玻璃芯基板样品，凭借面板厂在玻璃精密加工、成膜及布线方面的工艺同源禀赋，具备切入先进封装中游的天然优势。若玻璃基板渗透先进封装主流，将为市场打开数百亿美元级的新空间，贡献远期可选性价值。