食品饮料行业2026年中期策略：白酒筑底大众品复苏

行情回顾：板块分化与资金流向

2026年上半年，食品饮料行业呈现明显的结构性分化。白酒板块整体呈单边下行趋势，中证白酒指数年初至今下跌，个股表现差异显著。茅台因开启市场化改革，品牌地位凸显，表现相对抗跌；而次高端及区域酒企受商务及宴席需求挤压，调整幅度较深。从持仓结构看，主动基金、港资及证金/汇金持续减仓，被动基金及个人投资者持仓占比提升，股东集中度下降，显示机构资金配置意愿较低，市场风格偏向科技成长赛道。

大众品板块指数在Q2回调明显，年初受春节旺季及地缘冲突避险情绪影响相对跑赢，但随后因基本面偏弱及资金流动而跑输大盘。细分板块中，餐饮链受益于业绩改善表现更优，调味品、预加工食品跌幅较小；零食、软饮料EPS虽有改善但估值回落；宠物食品及保健品因盈利承压跌幅较高。各子板块基金持仓占比均有所下降，资金处于外流节奏。

产业状态：需求弱复苏与竞争格局改善

宏观层面，社零表现承压，但餐饮需求持续跑赢大盘，核心CPI保持温和回升。餐饮端人均消费价格企稳，价格战基本结束，部分品牌尝试提价测试市场接受度；零售端部分企业通过收缩促销或直接提价应对成本压力。产业层面，26Q1整体需求呈现弱复苏态势，餐饮链、调味品、乳制品、软饮料及零食等板块边际改善明显。

竞争格局确定性改善是行业重要积极信号。以调味品为例，大规模扩产高峰已过，企业主动控制资本开支，销售费用率改善，行业供需关系有望优化。龙头企业凭借资金、渠道及供应链优势积极求变，通过品类多元化（如海天推进小品类、百润探索威士忌）及全球化出海（如仙乐、安琪、颐海）寻求增量机会，外延并购也成为整合资源、提升竞争力的重要手段。

白酒板块：走出至暗时刻，把握渐次修复

白酒行业在经历深度调整后，26Q1收入及利润降幅收敛，行业走出至暗时刻。对比上一轮调整周期，本轮营收降幅更大，利润降幅相近，估值及股价调整幅度略超上轮，但头部企业韧性突出。价格端，茅台率先止跌，行业整体仍在筑底，库存自高位持续去化但仍需时日。茅台市场化改革成效显著，i茅台平台收入大幅增长，推动渠道向消费者驱动转型。

估值方面，中证白酒指数PE处于近十年低位，头部企业预期股息率基本在4%以上，安全边际稳固。各酒企修复节奏分化，茅台、迎驾贡酒已率先转正，今世缘、古井等有望在Q2-Q3陆续转正。建议关注修复节奏确定的龙头及具备股息托底价值的标的。

大众品板块：格局为先，紧盯成长

大众品板块下半年面临成本压力，PET、原油等原材料价格高位震荡，调味品、饮料、零食等板块成本端承压。但在需求弱复苏背景下，格局优化成为核心逻辑。乳制品板块奶价有望企稳上涨，牧场龙头业绩率先兑现，下游乳企基本面修复；调味品板块受益于餐饮复苏及企业轻装上阵，业绩确定性修复，龙头强者恒强，第二梯队逐步走出困境；啤酒板块需求具备韧性，低估值高股息筑牢安全边际，关注均价结构性提升。

成长赛道方面，饮料行业受包装化及健康化趋势驱动，无糖茶、功能水等大单品具备成长弹性，农夫山泉、东鹏饮料、百润股份等企业在细分赛道保持竞争优势。零食板块在量贩渠道继续扩容，新鲜零食业态蓄势待发，头部企业通过渠道创新及供应链优势保持增长。

投资建议

当前板块估值回落充分，底部不应悲观。展望下半年，建议关注三条主线：一是CPI改善预期下的量价修复，推荐优然牧业、海天味业、颐海国际、中炬高新；二是估值回到合理区间的成长品类，首推农夫山泉，推荐百润股份、东鹏饮料、有友食品，关注燕京啤酒、西麦食品；三是股息托底左侧布局需求修复，白酒重点关注贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒，港股推荐华润啤酒，关注卫龙美味。