电解铝行业专题：供需格局重塑与产业链利润分配

铝土矿供应集中与几内亚政策转向

铝元素在地壳中分布广泛，静态可采年限较长，但全球铝土矿储量高度集中于几内亚、澳大利亚、越南、巴西和牙买加，前五位国家储量占比达72%。中国铝土矿对外依存度接近80%，且高度依赖几内亚进口。几内亚作为全球最大铝土矿出口国，其出口政策对全球供应链具有决定性影响。近期几内亚铝土矿价格跌至成本线附近，政府意图通过收紧出口提高价格，并敦促矿企在本土延伸产业链，建设氧化铝厂以带动工业化。中资企业已纷纷启动几内亚氧化铝项目，若几内亚正式出台限制出口政策，铝土矿的资源稀缺性将凸显，可能导致铝产业链各环节利润重新分配，甚至延缓国外电解铝项目建设进度。

氧化铝长期过剩与电解铝利润支撑

2017年电解铝行业供给侧结构性改革遏制了产能无序扩张，但氧化铝行业未进行同等力度的调控，导致产能持续扩张并呈现长期过剩格局。氧化铝/电解铝价格比值下滑至低位，难以挤占电解铝环节利润，这是近年来铝冶炼利润冲高的重要因素。国内氧化铝产能分布呈现沿海与内陆分化，沿海地区利用进口矿具有运费优势，而内陆产能面临成本劣势。全球氧化铝的持续过剩为国外单体电解铝产能快速扩张提供了基础，使得新建项目无需强制配套氧化铝产能，仅需关注廉价稳定的电力供应。

国内产能天花板与全球供给增速预测

国内电解铝运行产能已逼近4543万吨的政策上限，部分企业通过强化电流（超出设计值1%-2%）实现超产，这在技术上是可行的，但会增加吨铝电耗。随着冶炼利润提升，中资企业加速海外布局，印尼、安哥拉、沙特等地项目推进迅速。预计2026年全球铝产量因中东停产影响略微下降，2027年随中东复产及印尼项目集中投产，增速回升，但拉长周期看，考虑到国外投产的不确定性，未来五年全球铝供给增速大概率低于2%，供给压力有限，对铝价形成支撑。

需求结构多元化与成本竞争分析

铝下游需求分散，涵盖建筑、交通、电力、包装等领域，不受单一行业景气度主导。传统地产需求下滑，但光伏、新能源汽车及铝材出口有效拉动需求，使得需求周期性波动减弱。在成本端，电费是电解铝成本差异的核心，新疆、内蒙古等地凭借低电价具备成本优势，但需扣除高额运费；山东地区成本受煤炭价格波动影响显著。产业链配套方面，拥有铝土矿和氧化铝资源的企业抗风险能力更强，尤其在资源价格波动时表现稳健。优质铝土矿资源日益稀缺，成为企业核心竞争力的关键。