家居行业：存量需求激发，行业基本面见底，地产右侧后向上弹性大

家居行业：地产后周期的耐用消费品，需求稳定增长

家居行业作为典型的地产后周期行业，其需求主要来源于新房竣工后的装修配套以及存量房的翻新替换。狭义家居主要指家具产品制造，广义上涵盖家电、家纺及家装等领域。随着城镇化率提升及人均居住面积增加，家具等住宅刚需产品的渗透率持续提高，行业规模保持稳健增长。从生产流程看，家居产品主要分为成品家居和定制家居。成品家居如沙发、床垫等，标准化程度高，受益于存量翻新需求崛起，能有效平滑地产周期波动，且生产制造端的规模效应显著，有利于行业集中度提升。定制家居如衣柜、橱柜等，服务属性重，位于产业链更前端，对新房市场敏感，但具备流量入口优势，更容易为新品类导流。近年来，随着消费者偏好一站式解决方案，家居企业多品类、多渠道发展，品类边界逐渐弱化，头部企业向全品类大家居方向发展。

行业复盘：由地产红利走向多维增长，头部企业整合市场

家居行业发展经历了从地产红利驱动到多维增长的分化阶段。在2016年以前的行业红利期，地产销售与竣工面积保持增长，叠加家居品类渗透率提升，头部企业通过单品类门店快速扩张实现高速增长。2017年以后，行业进入增长分化期，地产政策趋严，渗透率提升放缓，头部企业通过布局高增长、高壁垒的智能家居产品，多元开拓渠道，挖掘存量市场，以及多品类布局提供一站式解决方案，打造多维竞争优势，持续整合分散的市场。目前，家居行业集中度仍处于较低水平，头部企业有望通过上述优势穿越周期，加速市场份额集中。

AI赋能与海外经验：激发需求与逆势增长路径

人工智能技术在家居设计领域的应用正在降低设计门槛，协同上下游提升产业链运营效率，激发消费者装修需求。同时，复盘海外主要家居企业的成长路径发现，在地产下行期，头部企业通过前端零售能力建设、大家居战略、后端供应链整合和仓储能力提升，实现了逆势增长。例如，日本宜得利通过巩固产品能力、整合供应链和加强终端零售竞争力，在美国家得宝通过回归零售能力建设、强化高效率和服务核心竞争力，均在地产泡沫破裂或危机后实现了持续扩张。这些经验表明，挖掘核心竞争力和积极进行品类、品牌、渠道拓展是家居企业穿越周期的关键。

投资展望：估值底部释放风险，看好估值修复

从股价复盘来看，海内外家居公司股价在地产右侧确定后具备更高的持续性。国内家居公司股价在2021年以来回调幅度较大，估值处于低位，向上空间大。其中，成品家居因存量需求和外销占比更高，业绩稳定性强；定制家居对地产变化更敏感，但占据流量入口，商业模式迭代能力为胜负手。当前，政策优化提振行业Beta，地产预期扭转，购买力有望得到释放；家居估值底部风险已充分释放。长期来看，存量房支撑行业扩容，市场整合加速，头部企业紧跟AI趋势创新智能家居产品，功能迭代刺激换新需求，看好家居企业估值修复。