2026年债市中期策略：K型分化与利率下行趋势

K型经济分化重塑资产供需格局

2026年上半年，债市在流动性宽松延续、经济弱修复及外部扰动等多重因素交织下，整体呈现震荡偏强格局，各期限国债收益率较年初有所下行，曲线形态呈现中牛陡特征。这一行情的核心逻辑在于实体融资需求偏弱导致的资产荒再现。经济结构呈现显著的K型分化，以AI为代表的新经济持续走强，而传统经济行业景气度较弱。新经济行业盈利改善主要依赖内部资金，对外部融资需求较小；传统经济行业受房地产销售偏弱等因素拖累，投融资需求下降。这种结构性分化导致整体融资需求走弱，金融机构面临缺资产格局。

与此同时，居民部门面临不确定性上升，储蓄持续增加，金融机构资金来源增速提升。资产缺口拉大形成资金宽松与整体广谱利率下行。年初以来，1年AAA存单、10年和30年国债收益率均出现大幅下降，信用债也走出强势行情。资金面持续宽松，1季度银行增配稳定了债市，2季度资金宽松加大驱动长端利率下行。

货币政策接受利率中枢平稳下行

上半年资金宽松更多来自市场自发的融资需求减少，央行总体保持有克制的回笼，在资金价格接近利率走廊下沿时减少投放，在上升至政策利率附近时增加投放。随着广谱利率下降，货币当局或接受利率有克制的平稳下行。央行接受的资金价格中枢和下限有望下移，利率走廊范围整体区间和下限都有所下移，符合银行负债成本下移和广谱利率整体走低的趋势。

从金融机构负债成本视角看，上市银行计息负债成本率持续下降，高息定存到期释放成本改善空间。预计下半年银行负债成本将继续下行，带动广谱利率继续下行。若假定银行下半年负债成本延续此前下行趋势，整体债券利率下行幅度预期相同，长端利率仍有下行空间。

信用债与二永债投资策略分化

在低利率水平下，信用债投资更需平衡收益与风险。城投债方面，化债政策仅阶段性缓释了全域性债务风险，区域利差分化存在进一步走阔的可能，尾部区域再融资压力与信用担忧可能重新发酵。产业债方面，形成中短端值拥、长端仍有度的利差格局，5年期品种利差压缩最为明显，票息安全垫薄弱，10年期长端利差相对中短端保留了更多的期限溢价。

二永债方面，后续供给逐步放量，但资产荒逻辑延续，机构承接能力较强。当前3Y以内二永利差下至历史低位，短端参与性价比有限，而3-5Y二永在中固收+赎回期间下行受限，且相较普信债有一定利差优势，目前看3-5Y二永更有参与价值。投资者需关注供给节奏和市场情绪变化，在调整后关注配置机会。