家电行业基本面复盘：分化加剧，龙头恒强

营收韧性犹在，增长逐季放缓

2025年全年，家电行业营业收入展现出一定韧性，但自二季度开始，营收增速受高基数及国补退坡影响逐季度回落。进入2026年一季度，家电板块营收增速见底回升，降幅环比收窄。在内外销高基数背景下，行业保持平稳，得益于中国品牌出海竞争力增强，外销表现优于内销，有效对冲了内需疲软的压力。

成本端承压，毛利率呈现显著分化

家电制造业主要成本构成包括钢、铝、塑料、电子元器件和芯片。2025年以来，铝价和芯片价格大幅上涨，其中芯片价格涨幅巨大，成为抬升制造成本的核心原因。尽管成本端承压，家电行业整体毛利率呈下滑趋势，但细分市场盈利能力分化显著。

2026年一季度，白电和家电零部件行业毛利率同比逆势上升。白电市场高度集中，头部企业通过产品结构升级、提价及降本策略应对成本压力；零部件企业则向汽车热管理、机器人执行器等新兴高附加值领域拓展。相反，厨电受房地产后周期拖累，市场需求低迷且价格竞争激烈，毛利率持续下行；黑电虽受益于大尺寸化和Mini LED升级，但全球总量收缩导致价格战激烈，毛利率波动向下；小家电因需求透支回落及国补退坡影响，市场竞争加剧，毛利率亦出现下滑。

费用支出转向降本增效，财务费率受汇率波动影响

2025年至2026年一季度期间，家电行业整体销售费用率呈回落态势，反映出企业从“烧钱模式”转向“降本增效”。头部企业通过效率变革和品牌资产变现，将销售费率整体下移。然而，厨卫电器和小家电细分行业销售边际投入仍在上升，主要源于存量市场竞争加剧及渠道结构复杂化，企业陷入“囚徒困境”，不得不维持高营销投入以保住市场份额。

财务费用率方面，2025年四季度至2026年一季度期间，家电板块财务费率由负转正并持续升高。主要原因是人民币升值导致出口型企业产生汇兑损失。家电行业外销依赖度高，人民币兑美元升值直接压缩了出口企业的结汇收益，成为本期财务费率上升的主要驱动因素。

ROE逐季走弱后修复，细分板块股东回报分化

家电板块ROE在2025年二至四季度呈现逐季度下降趋势，主要受净利润承压影响，包括原材料成本上行、汇兑损失及销售疲弱。2026年一季度，板块ROE显著回升至3.53%，显示基本面韧性。细分板块股东回报率分化严重，白电凭借稳固的竞争格局、高净利率及强大的现金造血能力，股东回报率领跑行业；小家电依靠高周转和品类差异化维持较高回报；而黑电受上下游挤压，净利率较低，股东回报率排名靠后。

投资建议：关注利基市场与跨界融合

基于行业基本面复盘，报告梳理了四个投资方向：一是家电中快增的利基市场；二是家电企业向具身智能领域突破，催生新的消费赛道；三是部分家电企业与光通信同源，拓展该领域有望提升估值；四是算力基建铺开带动液冷需求激增，相关家电企业可填补新增需求。推荐关注具备全球化竞争力及跨界拓展能力的龙头企业。