2026年下半年沥青期货行情策略展望：高估值低库存，成本供需共振

一、行情回顾：地缘冲突驱动下的剧烈波动

2026年上半年，沥青价格受原油价格波动影响显著，呈现大幅上涨后大幅下跌的走势。年初至2月中旬，随着美伊局势逐步升级，沥青价格跟随原油振荡上行。2月28日美伊冲突爆发，伊朗关闭霍尔木兹海峡，导致Brent原油主力大幅上冲，沥青主力随之在3月达到年内高点。随后，原油价格在地缘支撑下维持高位震荡，沥青主力价格亦在高位区间运行。期间，国内炼厂因原料供应不足，优先保供汽柴油，导致沥青出率下降至历年低位，市场呈现供需双弱格局，价格紧密跟随原油波动。进入6月，美伊达成谅解备忘录，油价大幅下跌，但沥青在成本支撑、低供应及低库存的多重因素下，跌幅不及原油，显示出一定的抗跌性。

二、供给端：估值高位挤压，排产维持低位

供应端方面，美伊冲突对原料供应的影响在下半年预计将持续一段时间。尽管6月谅解备忘录达成，油价及稀释沥青贴水快速回落至冲突前水平，但沥青估值被动抬升至高位。7月炼厂排产仅环比小幅增加，若油价进一步下跌，汽柴油经济性增加，沥青供应仍将受到挤压。随着美国对伊朗解除封锁及伊朗油流入市场，沥青原料供应有望逐渐充足，地炼开工率处于低位，若原料增加且生产效益高位，沥青仍有提产空间。预计2026年下半年沥青总供应同比2025年下半年减少，环比上半年微增，整体供应水平偏低。

国内炼厂炼油毛利及开工率均处于往年同期低位。美伊冲突爆发后，原油供应短缺导致主营炼厂毛利及开工率跌至历史低位，地炼开工率继续下行，毛利逐步回升。稀释沥青贴水受地缘影响先涨后跌，目前基本稳定。汽柴油与沥青价差处于低位，焦化料与沥青价差中性，反映出炼厂在原料短缺背景下优先保障高利润产品的生产策略。沥青生产毛利及盘面裂解大幅上行至偏高水品，高估值对生产积极性形成抑制。

近期国内沥青开工率及周产量在低位回升。部分炼厂如江苏新海石化、山东岚桥、茂名石化等陆续复产或提升负荷，但整体开工率仍处历史同期新低。7月沥青计划排产环比小幅回升至131.4万吨，同比下降幅度较大，仍处于低位。中石油、中石化、中海油及地方炼厂的排产计划显示，主力炼厂仍有部分装置处于停产或检修状态，华东主力炼厂仍未有大规模生产沥青计划。国内沥青产能暂无变化，进口沥青边际影响量不大，进口依赖度有所上升，但绝对量对国内供应补充有限。

三、需求端：高价抑制需求，后置兑现存疑

需求端方面，沥青高价带来的需求负反馈效应显现。自美伊冲突爆发后，下游需求表现较弱。虽然市场预期上半年需求可能后置，但受资金不足及房地产市场新开工面积绝对值低位影响，下半年后置需求的兑现情况存在较大不确定性。若油价难以进一步下行，将对沥青价格形成支撑，但高价沥青对需求的抑制作用仍将持续。

交通固定资产投资及公路建设投资均跌至近年来历史同期低位。4月及5月数据显示，交通固定资产投资和公路建设投资环比、同比均出现显著下降。主要企业沥青混凝土摊铺机销量也呈现环比、同比下降态势，反映出基建施工节奏放缓。房地产市场方面，房屋新开工面积及施工面积同比仍在下降，防水卷材需求受到抑制，下半年房地产市场难以为沥青防水需求提供有效支撑。

沥青下游消费中，道路、防水、船燃、焦化市场消费量均反季节性下滑至低位。截至6月下旬，国内沥青出货量环比下降，道路改性沥青开工率低位徘徊，防水卷材沥青开工率环比下降。预计2026年下半年沥青总需求较上半年增加，但同比2025年下半年大幅下降，整体需求偏弱。

四、库存端：去库节奏加快，库存水平偏低

库存端方面，上半年受美伊冲突影响，华东中石化沥青排产维持历史低位，炼厂沥青去库存明显。沥青现货高价促使市场优先消耗社会库，社会库去库节奏早于往年，去库幅度和速度亦快于往年。当前沥青厂库、社会库库存均不高，处于历史低位区间。

国内炼厂沥青库存总量较年初及去年同期均有显著下降，各区域库存普遍去化，其中华南、华东、东北等地降幅明显。社会库存方面，尽管部分区域因物流或季节性因素出现小幅累积，但整体社会库去库趋势明确，库存率处于低位。预计下半年沥青将延续去库存态势，去库幅度可观，低库存格局为沥青价格提供下方支撑。

五、总结与展望

展望2026年下半年，随着美伊谅解备忘录达成，原料供应短缺问题或将有所缓解，但油价中枢难回冲突之前，沥青成本支撑依然存在。叠加低供应、低库存的基本面，沥青价格下方存在较强支撑。然而，在美伊冲突缓和的背景下，油价上行乏力，同样限制了沥青价格的上方空间。当前沥青估值偏高，市场需关注估值回归风险。预计下半年沥青价格将在成本支撑与需求负反馈之间震荡，波动区间相对明确，投资者可关注估值回归带来的交易机会。