2026年下半年原油供需展望：供给回升与需求改善下的振荡格局

供给端：海湾地区产能逐步恢复，全球供应预期增加

2026年上半年，受美伊冲突及霍尔木兹海峡通航受阻影响，全球原油供应出现显著收缩，二季度供应处于低位。随着美伊谅解备忘录的达成，冲突局势缓和，海湾地区主要产油国的供应能力预计将逐月回升。沙特阿拉伯作为核心供应国，其原油产量将从二季度低点率先反弹，预计至四季度日产量将大幅增加，填补此前因冲突造成的供应缺口。伊拉克方面，南部油田产量计划迅速提升至200万桶/天，并在一至两个月内恢复至300万桶/天以上，随后逐步回归常态水平。科威特也在备忘录达成后释放增产信号，计划在一周内将日产量提升至200万桶以上，并撤销不可抗力声明。

此外，阿联酋为摆脱对霍尔木兹海峡的依赖，正加速扩建东海岸港口及跨境油气管网，并退出OPEC组织以获取更大的增产自主权。伊朗在获得出口豁免及资产解冻后，其被封锁的原油产量及海上浮仓也将逐步回归市场。相比之下，俄罗斯原油产量受乌克兰对石油基础设施的持续袭击影响，预测值被下调，全年出口量预计维持现状。美国方面，得益于联邦土地钻探保证金的大幅削减政策，其石油产量预计维持高位，且因海峡运输受阻导致的净出口量激增，进一步支撑了美国供应的韧性。综合来看，预计2026年三季度及四季度全球原油供应将分别显著增加，供需格局由紧张转向宽松。

需求端：石化需求增长显著，成品油裂解维持高位

在需求侧，美伊协议达成后，全球原油市场需求有望逐步改善。短期内，补充枯竭的聚合物库存需求、中东石化企业重返国际市场以及美国石化生产商凭借原料资源优势，将推动液化石油气和乙烷需求的迅速增长。然而，传统交通燃料需求的恢复相对缓慢。柴油和汽油需求的复苏预计滞后，主要受宏观经济环境及能源价格波动的影响。特别是在亚洲和中东地区，供应冲击导致中日韩及印度等地的需求出现下滑，柴油需求受影响尤为严重。

从区域表现来看，美国炼油厂加工量保持强劲，得益于经济稳定及液化气、乙烷使用量的持续增长，夏季出行高峰进一步推升了炼厂产能利用率。欧洲炼油厂加工量则处于五年均值附近，受宏观环境影响略有波动。中国方面，尽管主营炼厂炼油毛利曾跌至历史低位，但随着冲突降温，独立炼厂毛利开始回升，国内原油加工需求下半年具备较大的恢复空间。不过，中国新能源替代进程的持续推进，对传统汽柴油需求形成一定压制。三大机构均下调了2026年全球原油需求增速预期，但下半年随着运输通道恢复，全球原油需求预计将呈现逐季回升态势。

宏观与库存：低库存支撑油价，货币政策存在不确定性

宏观层面，美国就业市场依然强劲，但消费者信心指数低位徘徊。能源价格波动推高了美国通胀，尽管美伊协议达成后油价下行有助于缓解能源通胀压力，但美联储最新议息会议维持利率不变，且点阵图显示部分委员预计今年将加息，政策路径存在不确定性。新任美联储主席强调减少对市场政策的预先引导，这使得市场对年内加息可能性的预期有所升温。

库存方面，全球观测库存持续快速下降，美国商业原油、库欣、汽油及馏分油库存均处于低位，战略石油储备（SPR）大幅下滑。这种低库存状态为油价提供了坚实的下方支撑。随着美伊协议达成，预计市场将率先消耗海上浮仓，随后逐步进入补库周期。供需平衡表显示，2026年三季度和四季度全球原油供需预计由紧平衡转向小幅过剩，但补库需求将收窄供需缺口。因此，下半年原油市场预计维持振荡运行，谈判进展将间歇性扰动油价，整体中枢高于冲突前水平。