造纸行业2026年中期策略展望：箱板瓦楞纸引领板块复苏

政策驱动下的行业整合与供给约束

造纸行业具备重资产、低淘汰率及长期价值稳定的特征，被视为具备HALO资产属性。随着2026年“十五五”规划启动，国家全面实施碳排放总量和强度双控制度，取代原有的能耗双控。生态环境部已明确将造纸行业纳入碳排放权交易市场管理范围，要求年度温室气体排放量达到一定标准的单位纳入报告管理。这一政策变化意味着落后产能的碳排放成本将显著提升，加速中小产能出清。同时，新增产能将向高效率、低能耗及浆纸一体化方向倾斜，从而提升行业资本开支和技术门槛，推动行业供需结构的改善与整合。

箱板瓦楞纸：供需改善驱动景气上行

箱板瓦楞纸作为经济相关性较高的包装用纸，其需求受出口拉动表现超预期。供给端方面，随着国内纸厂在东南亚的产能布局基本落地，以及“木浆+国废”生产路径的成熟，进口纸对国内市场的冲击逐渐趋缓。2024年下半年以来，进口纸量同比显著减少，且国内头部纸厂海外基地更多转向当地销售，进一步削弱了进口纸的套利空间。此外，国内新增产能投放放缓，主要集中在中小纸厂，且区域向内陆转移，对头部纸厂核心区域影响有限。

在成本端，受雨季降水影响，国废回收受阻，供需偏紧导致废纸价格上行，为纸价提供成本支撑。目前箱板瓦楞纸价格处于历史低位区间，但已呈现底部反弹态势。纸厂库存处于低位，出货顺畅，掌握提价主动权。预计随着行业开工率逐渐回归正常水平，箱板瓦楞纸行业景气度将持续修复，头部企业凭借原料优势和规模效应，盈利能力有望显著改善。

浆纸系：成本支撑与供需博弈

木浆作为全球定价的大宗商品，其价格受海外浆厂协同控产、新增供给放缓及成本支撑等多重因素影响。尽管终端纸种需求偏弱，但浆价保持高位震荡，中长期看易涨难跌。浆纸一体化企业通过整合上游资源，能够有效平滑成本波动，受益明显。

白卡纸方面，虽然受益“以纸代塑”及替代灰底白板纸的趋势，长期成长性充足，但2026年仍需消化前期投放的新增产能压力，供需关系暂时偏弱，价格处于历史底部。预计2027年随着产能压力缓解，供需有望迎来拐点。文化纸受出生人口下降及无纸化趋势影响，内需表现弱势，但出口占比持续提升。由于新增产能及部分企业复产，2026年文化纸开工率处于低位，纸价受成本构筑的价格支撑，下行空间有限，但高库存压制了向上空间，行业预计延续磨底态势。

特种纸：细分赛道分化与出海机遇

特种纸赛道呈现“小而美”特征，各细分领域供需格局差异较大。装饰原纸在经历产能密集投放后，新增产能放缓，部分产能转产，供给拐点出现。随着地产和消费边际改善，需求有望回升，头部企业凭借品牌和技术优势，集中度进一步提升。整体而言，特种纸盈利稳定性强于大宗纸，且资本开支有所收窄。头部企业加速布局海外市场，利用全球竞争力拓展空间，外销盈利能力强于国内，为行业带来新的增长极。