2026年中期煤炭行业展望：供给趋紧与需求韧性驱动景气跃升

一、 价格中枢稳步抬升，长协机制发挥稳定器作用

2026年上半年，动力煤价格呈现显著上涨态势。国内秦皇岛5500大卡动力煤价格在经历年初阶段性回调后，受用电需求提升及海外地缘冲突影响，6月均价较1月大幅上涨。国际市场上，澳大利亚纽卡斯尔港口动力煤离岸价亦同步走高，涨幅明显。这一价格走势主要得益于国内用电需求的持续增长以及海外供给端的扰动。

在政策层面，2026年电煤保供中长期合同政策进一步优化，旨在平衡市场化水平与保供属性。政策将“电煤中长期合同”调整为“电煤保供中长期合同”，凸显其国家能源安全战略地位。定价机制上，港口长协维持“基准价+浮动价”机制，基准价保持稳定，为市场提供价格锚点。签约与履约要求方面，虽然保留了煤炭企业75%资源量、发电企业80%需求量的签约底线，但在表述上更具弹性，并放宽了全年履约考核的硬性要求，给予企业更多淡旺季调节空间，同时强调重点时段履约比例，确保供应稳定。

二、 供给端双重收紧，国内产量受限与进口减量并存

国内煤炭供给在“反内卷”政策导向与安监趋严的双重背景下呈现收紧格局。中央财经委会议释放治理“内卷式”竞争信号，推动行业从规模扩张转向质量提升，限制了无序产能释放。同时，国家能源局加强煤矿生产情况核查，严禁超产，且部分地区因安全事故排查导致矿井停产整改，产能利用率回落。数据显示，2026年1-5月全国规模以上工业原煤产量同比微降，现有生产矿井难以提供额外增量，未来产量增长将主要依赖新投产矿井。

进口煤方面，地缘政治与出口管控导致进口优势丧失。美伊冲突升级引发霍尔木兹海峡封锁，国际油价高位运行推高海运成本，使得海外煤炭开采、运输及通关综合成本大幅上升。与此同时，印尼政府出台条例推动煤炭出口“国家专营”，并计划调高出口税，导致1-4月印尼煤炭出口量同比下滑。进口煤与国内煤价形成倒挂，贸易商进口意愿减弱，东南沿海地区进口煤量预计进一步缩减，内外供给双重偏紧格局确立。

三、 需求端韧性充足，AI算力开辟新增量空间

需求侧方面，传统火电需求保持韧性，新兴算力需求成为重要增长极。受“厄尔尼诺”气候事件影响，夏季高温频发，制冷用电负荷激增，带动全社会用电量稳步增长。1-5月全社会用电量同比增长，火电发电量亦保持正增长，显示火电在电源结构中的主力地位依然稳固。尽管新能源装机规模增长对火电形成一定挤出效应，但在可预见的未来，火电占比仍将维持在较高水平。

更为显著的变化来自AI算力带来的电力需求爆发。2025年全国算力中心用电量已占全社会用电量的1.6%。随着人工智能技术的快速发展，数据中心用电量预计将在“十五五”期间实现高速增长，年均增速有望达到高位。这一结构性变化为煤炭消费提供了长期的增量支撑，使得电煤消费在2026年及中长期内有望持续提升。

四、 行业周期属性弱化，高分红彰显长期投资价值

随着市值管理考核的推进及货币政策环境的转变，煤炭行业的周期属性逐渐弱化，红利资产属性日益凸显。证监会发布市值管理指引，鼓励上市公司提升投资者回报。在“适度宽松”的货币政策背景下，低利率环境进一步提升了高股息资产的吸引力，吸引低风险偏好的资管、保险资金配置。

头部煤炭上市公司纷纷强化股东回报，分红比例维持高位。中国神华、中煤能源、陕西煤业等龙头企业均制定了明确的分红规划，承诺维持稳定的现金分红比例。在煤价中枢趋稳、盈利预期改善的背景下，高比例分红使得煤炭板块成为兼具防御性与收益性的优质资产，适合充当投资组合中的坚实底盘。综合供需两端判断，煤炭价格重心大概率稳步抬升，行业景气度跃升，投资价值显著。