告别交易联储：科技定价锚回归产业

美联储政策框架重塑与定价逻辑切换

美联储近期议息会议释放出的核心信号并非利率维持不变，而是主动退出对市场预期的管理。点阵图作用被弱化、前瞻指引大幅收缩，主席沃什未提交点阵图预测，且政策声明篇幅大幅精简，仅保留对经济现状的基本判断。这一系列变化意味着全球资产定价正在从“交易联储”逐步转向“交易数据”。短期市场波动率可能因失去流动性层面的定价锚而上升，但长期来看，随着噪声减小，产业基本面对于资产价格的影响权重有望重新提升。

当前市场正在交易两套截然不同的增长逻辑。传统经济仍受制于地产与消费需求不足，需要通过降息改善信用环境和需求预期；而AI产业已经进入盈利兑现阶段，其核心矛盾更多来自供需缺口而非融资约束。因此，利率变化对于传统经济的重要性仍然较高，但对于AI产业而言，订单增长、产品涨价和业绩兑现正在成为更重要的定价变量。

资本市场定价范式重构：从确定性溢价向成长性溢价切换

A股市场中，科技公司市值占比提升并非单纯依赖估值拔高，而是正在获得盈利增量的支撑。以中际旭创超越贵州茅台为例，这标志着中国资本市场定价范式从确定性溢价向成长性溢价切换。贵州茅台代表的是永续现金流和品牌壁垒，适合用DCF定价；而中际旭创等科技公司代表的是高成长性和技术壁垒，适合用PEG定价。

从美股历史经验来看，科技公司市值占比提升的同时，利润占比也在同步上升。2024-2025年间，美股市值前20家公司中，科技公司净利润增量显著加速，而非科技公司净利润增量转负。A股科技资产虽然尚未像美股一样在利润总量上形成绝对主导，但盈利增速已经持续占优。新能源、通信设备、AI算力等方向，正在从产业趋势和政策预期驱动，逐步过渡到盈利兑现阶段。

中报业绩验证期：聚焦量价齐升的AI上游产业链

随着中报披露期的临近，业绩对行业表现的影响逐渐凸显。历史数据显示，中报业绩增速较高的行业在7月份往往表现领先。结合当前景气度，预计中报业绩有望延续改善趋势的领域主要集中在TMT涨价链、出口景气/出海扩张领域以及供需格局改善的资源品。

在涨价逻辑中，需重点关注“量价齐升”的AI上游产业链。与有色金属等顺周期行业呈现的“价升量滞”不同，AI相关行业的增长由销量与价格共同支撑。例如，覆铜板产业链正进入由工艺升级、材料紧缺和供需错配共同驱动的结构性上行周期。AI服务器、高速交换机等需求推动板材规格全面升级，而高层数PCB、低损耗覆铜板等高端环节同步出现产能不足。上游原材料如HVLP铜箔、低Dk电子布等供需缺口巨大，涨价趋势明确，且具备向下游传导的能力。

资金流向与市场风格

本周A股市场分化走强，资金向科技成长板块聚集，大额资金流出价值防御板块。融资资金净买入电子、机械设备等行业，而ETF方面，信息技术ETF申购较多，但整体ETF呈现净赎回状态。市场风偏回暖，政策面上科创板改革超预期落地，夯实了硬科技赛道的政策底座。整体A股估值水平较上周上行，电子、建材、机械等行业估值涨幅居前，反映出市场对科技主线及业绩兑现方向的认可。