豪悦护理：代工筑基品牌起航，多轮驱动加速转型

从代工龙头向多品牌运营商的战略跃迁

豪悦护理作为国内卫生护理用品ODM领域的头部企业，正经历从单一制造向“代工+自有+并购”三轨并行模式的深刻转型。公司长期为Babycare、尤妮佳、花王等海内外知名品牌提供生产服务，构建了稳固的代工基本盘。2020年上市后，公司开始布局自主品牌，并于2024年至2025年间通过一系列并购动作，包括收购花王合肥工厂、大王制纸南通工厂产能以及丝宝护理100%股权，正式开启从代工厂向多品牌运营商的战略升级。这一系列举措不仅补齐了公司在女性卫护品类的短板，更通过产能整合与品牌矩阵的扩充，实现了从制造端向品牌运营端的价值链延伸。

财务表现：收入重回上行通道，利润端结构性调整

近年来，公司营业收入呈现“高增长—阶段性承压—重回上行”的波动轨迹。2021至2023年受行业去库存影响，营收增速放缓；2024年起，随着业务拓展及海外市场突破，营收重回增长区间，2025年营收达37.56亿元，同比增长显著。净利润方面，2024至2025年因公司加大品牌化投入，短期利润率承压，但2026年一季度净利率已企稳回升。毛利率方面，受益于自主品牌占比提升及高附加值品类拓展，毛利率从2022年的低点逐年修复，2025年达到31.5%，2026年一季度进一步上行至33.2%，印证了产品结构优化的积极成效。

品类结构重塑：成人护理与家庭清洁成为新引擎

公司收入来源正从婴儿卫生用品“一枝独大”向多品类均衡发展转变。婴儿卫生用品作为传统基本盘，2025年收入占比降至53.7%，呈现“稳规模、降占比”特征，主要受内需增长放缓及成人品类放量摊薄影响。成人卫生用品则成为第二大收入来源，2025年收入达12.67亿元，同比大幅增长，主要得益于丝宝护理并表带来的规模效应及渠道资源注入。此外，以“答菲”品牌为代表的其他产品（湿厕纸、湿巾等）爆发式增长，2025年收入达3.82亿元，毛利率接近50%，成为驱动收入结构升级的重要亮点。

品牌矩阵：自有孵化与外延并购双轮驱动

在自有品牌方面，“答菲”品牌以“原生木浆+EDI纯水”零添加配方切入湿厕纸赛道，凭借高性价比及精准的场景化营销，迅速在抖音、天猫等平台确立KA级别地位，并成功延伸至厨房湿巾、洗脸巾等家护矩阵。在并购品牌方面，2025年完成的丝宝护理收购，使公司获得成熟女性卫护品牌“洁婷”，补齐了线下渠道壁垒，构筑了长期竞争护城河。通过“答菲”与“洁婷”的双轮驱动，公司正在构建覆盖婴儿、成人、女性及家庭清洁的全生命周期护理品牌矩阵。

竞争优势：供应链韧性十足，全球化产能布局

豪悦护理依托自建与并购双轮驱动，构建了全球化产能网络。国内形成“一核三翼”格局，涵盖杭州、合肥、南通及湖北等地工厂，兼顾高端代工与本土品牌生产需求；海外则在泰国设立生产基地，锚定新兴市场，2025年境外收入增速显著。在供应链端，公司与日本住友、德国巴斯夫等国际化工巨头建立长期合作，分散地缘风险，并掌握第四代复合芯体等核心材料生产工艺，研发投入稳定，专利储备丰富，确保了供应链的韧性与成本控制能力。

行业前景：政策托底与老龄化带来长期机遇

婴儿尿裤市场虽总量收缩，但国产品牌加速崛起，行业集中度下降为具备产品力的品牌提供窗口期。随着中央及地方生育支持政策密集落地，如育儿补贴、个税扣除提标等，婴幼儿用品需求有望迎来“销量企稳+单价上行”的拐点。成人失禁用品市场则受益于老龄化加速及渗透率提升空间巨大，预计将迎来长周期增长。豪悦护理凭借稳固的代工基本盘及快速成长的品牌矩阵，有望持续受益行业集中度提升与消费升级趋势。