豪悦护理-605009-代工筑基，品牌起航.pdf

豪悦护理作为国内卫生护理用品ODM龙头，正加速从代工厂向多品牌运营商转型。公司依托稳定的代工基本盘，通过自有品牌“答菲”孵化及并购“洁婷”等成熟品牌，构建“代工+自有+并购”三轨并行业务体系。2025年营收达37.56亿元，同比增长28.2%，重回高增长通道。成人卫生用品因丝宝护理并表收入大幅增长至12.67亿元，毛利率提升至42.4%；其他产品（湿巾等）收入3.82亿元，毛利率近50%，成为新增长极。婴儿卫生用品收入20.17亿元，占比降至53.7%，呈现稳规模特征。公司毛利率持续修复，2025年达31.5%，2026年一季度升至33.2%。全球化产能布局与供应链优势显著，受益于生育政策托底及老龄化趋势，长期成长空间广阔。预计2026-2028年归母净利润分别为2.97/3.42/3.97亿元，首次覆盖给予“买入”评级。