CXO景气度跟踪：资金研发订单共振，安评弹性与龙头重估

资金端：多重共振，融资向好

2026年前五个月，国内医疗健康一级市场投融资总额达417亿元，同比增长显著，但投融资交易数同比仅小幅增长，显示资金向头部聚集的格局未变，行业资金持续向少量优质企业倾斜。港股18A融资额达69亿元，同比增长强劲，表明港股生物医药融资热度延续。科创板方面，随着泰诺麦博成为第五套上市标准重启后的首单注册生效项目，加上多家生物医药企业密集递交IPO申报，创新药企迎来集中申报窗口期，新一轮科创板融资周期有望开启。

在对外授权（BD）方面，尽管市场存在对地缘政治风险的担忧，但国内在药物发现和概念验证环节的比较优势依然稳固，出海大趋势不改。截至2026年5月中旬，我国创新药对外授权交易的首付款和潜在总交易金额均创同期历史新高，显示出BD交易的爆发式增长。此外，2015年后获批的国产创新药市场规模快速扩大，销售高增速有望维持，并进一步反哺研发环节。

研发端：临床前高景气延续

从研发数据来看，国内1类创新药IND申报数量在2026年前五个月同比增长，5月单月申报数量及同比增速均维持高位，显示临床前研发整体提速。新开临床试验方面，总数同比增长，其中增长主要来源于Ⅰ/Ⅱ期临床，表明早研驱动特征明显。这种研发端的活跃度为CXO行业提供了坚实的需求基础，尤其是临床前CRO服务需求旺盛。

订单端：安评弹性，龙头高增

订单端数据显示，安评环节景气上行，弹性巨大。受实验用猴资源紧缺影响，安评短期供给约束明显，成为本轮周期弹性最强的细分方向。头部安评企业2026年一季度新签订单金额同比大幅增长，随着订单执行，服务利润弹性显著。生物资产公允价值变动也间接印证了行业景气的延续，预计下半年实验室服务利润将逐步释放。

CDMO领域，龙头公司指引强劲，业绩可期。药明康德预计2026年持续经营业务收入将保持双位数增长，并在适当时机上调指引，在手订单边际提速明显。药明生物预计未来三年收入复合增速将达到20%，受益于商业化项目放量，2027-2028年业绩增长将显著提速。药明合联对ADC及XDC赛道中长期发展充满信心，预计收入复合增速达30%-35%。整体来看，国内CXO公司订单充足、量价双升，随着订单执行转化，报表端有望大幅改善。