三力制药：呼吸银发双轮驱动，基药催化打开重估空间

核心逻辑：从单品驱动向多线协同转型

三力制药正处于经营拐点阶段，核心逻辑由过去依赖开喉剑单品驱动，逐步切换为“呼吸基本盘修复、银发产品矩阵培育、院内基层放量、科技/产业延展预期”共同驱动。公司主营产品覆盖呼吸、儿科、补益、妇科、骨科等多个用药场景，具备中药主业稳固、批文储备丰富、产品矩阵持续扩容的基础。行业层面，呼吸疾病流行周期回归常态、银发健康管理需求提升、OTC连锁与即时零售渠道扩容，以及新一轮基药目录调整，均可能为公司提供外部β。公司层面，开喉剑系列具备独家品种、医保目录、儿科咽喉高频用药场景等优势，芪胶升白、黄芪颗粒、妇科再造丸等品种则承接银发健康、补益调理及多科室用药需求，公司增长逻辑由单一大单品向“呼吸+银发”双主线升级。

基本面修复：库存出清与需求回暖共振

2025年公司营收与利润出现阶段性下滑，核心是“呼吸/补益用药需求走弱+渠道/团队投入处在爬坡期+商誉减值对利润形成冲击”三者叠加。下滑主要发生在2025Q3单季，且利润端下滑幅度显著大于收入端，说明不只是“卖得少”，还叠加了费用/减值/利润率的压力。从需求端来看，呼吸道疾病低发，终端动销显著走弱。2025年前三季度国内流感、支原体、腺病毒等呼吸道传染性疾病整体处于低流行水平，儿童及成人呼吸道相关就诊人次同比明显下滑。公司核心收入来源集中于呼吸感冒、儿科咽喉赛道，下游就诊需求疲软直接导致医院端处方量、零售端动销双双承压，开喉剑及相关呼吸类产品销量同比回落，是业绩下滑的核心外部因素。

从销售渠道来看，前期高库存集中去化，经销商主动控货压缩工业发货。此前几年呼吸道疾病高发，带动呼吸类中成药全渠道备货热情高涨，经销商、连锁药店普遍维持较高库存水平。进入2025年，行业进入库存出清阶段，渠道端优先消化既有库存，大幅减少新品采购，导致公司产品从工业端向商业端的发货规模明显收缩，进一步放大营收下滑幅度。库存拐点已现，2026年轻装上阵开启修复周期。面对渠道压力，公司主动调整发货节奏，配合经销商有序周转库存。根据公司经营反馈，2025年四季度渠道库存已实现大幅消化，目前整体库存回归健康合理区间，库存拖累因素基本解除。

产品战略升级：呼吸稳基本盘，银发育新曲线

公司OTC产品战略正在由过去的单品驱动向“双主线产品矩阵”升级。未来OTC业务将重点围绕呼吸线和银发线两条主线展开：呼吸线以成人开喉剑、儿童开喉剑为核心，叠加感冒、止咳等相关产品，承担公司收入基本盘和品牌基本盘功能；银发线以补益类产品为主，叠加骨科、止咳、康复调养等品种，承接老龄化背景下的长期健康管理需求，培育公司第二增长曲线。呼吸线方面，开喉剑系列仍是公司最核心的大单品。该系列覆盖咽喉肿痛、急慢性咽炎、扁桃体炎、口腔炎、口腔溃疡等高频用药场景，产品适配日常家用场景，终端复购需求较为稳定。未来公司一方面通过院内渠道保持医生端认知和学术基础，另一方面通过OTC连锁、基层终端和O2O即时零售提升患者触达效率，从而延长开喉剑系列的生命周期。

银发线方面，公司将补益类产品作为核心方向，主要包括黄芪颗粒、芪胶升白胶囊等，同时叠加强力天麻杜仲胶囊、止嗽化痰丸等适配中老年用药场景的品种。银发线的战略意义在于，其消费场景并不完全依赖急性疾病发生，而是更多对应体虚调理、术后恢复、免疫改善、慢病伴随症状管理等需求，具备更强的长期复购和连带销售潜力。从单品孵化能力看，公司除开喉剑外，具备一定的老品种二次开发和终端放量能力。未来若公司能够在品牌包装、终端陈列、连锁教育、O2O搜索转化等方面持续投入，黄芪颗粒、芪胶升白胶囊、止嗽化痰丸等品种有望形成多个中型单品，降低公司对开喉剑单一品种的依赖度。

渠道改革：总部统筹与即时零售增量

渠道端可能是公司2026年经营修复的重要变量。过去公司OTC业务主要采用分省推进模式，各省团队在连锁开发、终端动销和价格维护方面具有一定灵活性，但也带来百强连锁合作深度不足、全国价格体系不够统一、资源投放效率偏低等问题。在行业竞争加剧、连锁集中度提升以及即时零售快速发展的背景下，原有分散式渠道管理模式或许已难以支撑公司从单品扩张走向产品矩阵化运营。2026年起，公司预计将由总部牵头统筹全国核心连锁药店合作，强化全国性连锁药店的战略合作和资源统筹。总部统筹的核心意义在于三点：第一，统一核心连锁的合作政策和价格体系，降低区域间价格冲突；第二，集中资源倾斜优质终端，提高费用投放效率；第三，通过总部层面的品类规划和终端动销方案，将开喉剑、补益类、止咳类、骨科妇科等品种打包进入连锁体系，提升单店产出和产品组合渗透率。

除统筹全国核心连锁药店合作，公司也将推进即时零售与新媒体内容运营，打造“线下精耕+线上赋能”的增长格局，有望为未来院外市场增长提供新的增量来源。即时零售渠道的优势在于能够承接即时性、应急性和家庭常备药补充需求，尤其适合开喉剑、止咳化痰类、感冒类等高频呼吸产品。对于消费者而言，即时零售缩短了从症状发生到购药的决策链路；对于药店而言，平台流量提升了门店订单转化；对于厂家而言，即时零售提供了更可追踪的终端数据和更高效的品牌触达方式。整体来看，公司渠道改革的核心方向是“总部统筹全国核心连锁药店合作、区域分层管理中型连锁、即时零售承接即时零售增量、基层终端维持覆盖广度”。

基药催化：四大潜力品种打开院内单产与基层覆盖空间

2026年2月，国家卫健委等11部门联合印发《国家基本药物目录管理办法》，重申基药目录调整周期原则上不超过3年。考虑到2018年版目录已实施近8年，新一轮目录调整有望在2026年实质性启动。从政策导向看，本轮遴选延续并强化四个核心维度：一是医疗机构尤其是基层终端的临床使用广度；二是已纳入国家医保目录的身份背书；三是上市后再评价及循证证据的充分性；四是儿科用药可能获得额外倾斜。从公司层面看，三力制药四个重点品种——儿童开喉剑、成人开喉剑、芪胶升白胶囊、妇科再造丸——均为国家专利产品及独家品种，且已列入国家医保目录。

基于现有临床覆盖数据及管理层判断，四个品种入选概率可分为三个梯队：第一梯队为儿童型开喉剑，截至2024年6月末，该产品已覆盖国内超过98%的儿童专科医院，覆盖335个城市、2,376个县，各类终端共计198,000余个，其中等级医院5,600余家。作为口腔咽喉疾病用药中少有的儿童专用药物，其填补了儿童口腔咽喉板块的药物短缺，已入选国内多部权威儿科中成药用药指南。考虑到本轮基药目录对儿童用药的明确倾斜，以及截至2023年末公司处方端与OTC端约5:5的销售结构，由此我们认为儿童开喉剑入选可能性较高。第二梯队为成人型开喉剑、芪胶升白胶囊，两者均具备较强的纳入理由，但医院覆盖广度及销售体量略逊于儿童开喉剑，入选概率次之。第三梯队为妇科再造丸，该产品为德昌祥百年老字号品种，属国家专利产品及独家品种，但当前等级医院覆盖率及销售规模均较低，且妇科中成药领域竞品较多，基药准入所需的临床广泛使用证据相对薄弱，入选概率相对靠后。

若本轮成功进入基药目录，上述品种可能将直接获得基层医疗机构的准入“通行证”。公司当前销售以等级医院为主，基层医疗机构覆盖率明显偏低。截至2024年末，儿童开喉剑基层医疗终端15,000余家，而全国基层医疗卫生机构达104.0万个，覆盖率不足1.5%；成人开喉剑基层医疗终端1.1万家，覆盖率不足1.1%。基药品种在基层医疗机构的配备需求刚性，进入基药后覆盖提升空间显著。若儿童开喉剑基层终端覆盖占比从当前不足7%提升至15%–20%，对应收入增量可观；成人开喉剑与芪胶升白胶囊因当前基数更低，弹性反而更大。此外，若开喉剑喷雾剂与芪胶升白胶囊顺利纳入国家基药目录，大概率将获得医疗机构优先配备与使用的政策红利，打开等级医院的处方增长空间。开喉剑喷雾剂（儿童型）处于渠道成熟期，增长动力更多源于单院产出提升；开喉剑喷雾剂（成人型）处于渠道成长期，将享受覆盖率与单产的双重提升；芪胶升白胶囊处于导入期，低基数下具备高成长弹性。