2026年银行业中期策略：息差企稳与股息价值凸显

市场回顾：资金扰动消退，基本面修复信号明确

今年上半年，受市场资金面扰动影响，作为权重股的银行板块整体表现偏弱。宽基ETF规模收缩导致被动减持，叠加科技成长股走强引发的资金局部集中，传统板块面临较大压力。一季度期间，银行板块行情呈现宽幅震荡，其中城商行在区域经济带动下信贷投放高增，业绩表现领先，并获得保险资金增持，录得绝对收益。二季度以来，上市银行基本面修复信号愈发明确，财报业绩增速显著提升，经营数据持续稳健，板块高股息投资价值进一步凸显。随着资金被动减持影响逐步消退，市场风格趋于均衡，板块估值有望逐渐向基本面靠拢，呈现弱修复态势。

政策展望：环境友好，金融总量目标稳健

当前政策环境对银行经营较为友好。政策利率维持稳定，结构性工具运用力度加大，年初下调各类再贷款利率并扩大工具范围，精准支持科技创新、绿色低碳及民营企业等领域。财政政策延续积极扩张，下半年政府发债进度有望加快，新增资金投向“两新”“两重”等领域，有望带动基建与制造业投融资需求修复，进而促进中长期贷款企稳。货币政策延续结构调整取向，若经济保持韧性，LPR报价有望维持稳定，市场流动性环境充裕，有助于降低银行负债成本。

信贷增长目标已优化为金融总量增长目标。贷款在社融中比重降至较低水平，主要源于经济结构转变引起融资结构变化，企业债等直接融资工具部分替代间接融资。与此同时，金融投资成为银行资产增长的重要驱动因素，一季度上市银行总资产增速保持稳健，金融投资保持高水平增长，大型银行和区域行规模扩张领先，有助于促进银行资产稳健扩张。

经营展望：息差拐点初现，盈利稳定性增强

银行净息差下行压力显著弱化，有望进入更为平稳的运行区间。从成本端看，商业银行持续优化负债结构，主动压降高成本存款，叠加存款挂牌利率下调的滞后效果释放，整体资金成本稳步下行。预计高息定期存款到期高峰带来的成本节约空间，将充分缓解息差压力。从收入端看，政策利率趋于平稳，贷款利率下行趋缓，新发放贷款利率环比降幅收敛，对净息差的负面拖累减弱。一季度上市银行净息差均值较上年基本持平，大型银行、股份行和城商行息差均有改善。

上市银行资产质量持续巩固。对公方面，受益于化债政策与工业企业营收改善，基建、制造业等主要行业风险有望继续巩固；楼市支持政策加强推动二手房价格企稳，房地产资产风险趋于收敛。零售方面，消费贷与信用卡贷风控严格，经营贷风险随小微融资协调机制加强而收敛。截至一季度末，上市银行不良贷款率持平，拨备覆盖率保持充足水平，区域银行资产质量具有相对优势。

银行盈利稳定性随着拨备增厚而加强。随着盈利能力修复，贷款拨备计提力度同步加强，为应对潜在风险和平滑利润提供充足安全垫。一季度上市银行营收与归母净利润增速双双回升，全年业绩增长有望保持修复态势，营收端受益于息差企稳和利息收入改善，利润增长更多来自核心营收改善和信用成本节约。

投资策略：股息价值凸显，关注配置机会

银行市场表现与经济增长的相关性降低。随着经济增速放缓及政策逆跨周期调节，银行资产扩张速度下降，市场利率下行，资产风险化解，板块对经济周期敏感度减弱。银行股价及估值更多反映股息优势、资产质量变化及资金避险属性。在低利率环境下，银行股高股息在类债资产中具备比价优势，股息率相对国债利率具有显著溢价，投资价值凸显。

区域性银行具备充足估值修复空间。分机构类型看，区域性银行ROE持续领先且环比企稳，得益于信贷投放高增、息差稳健及资产质量稳定。当前主要区域行股息率均值处于行业中部，PB估值较低，随着业绩改善，动态股息率具有提升潜力。建议关注经营稳健的高股息银行股，以及具备经营弹性的区域行，维持行业“增持”评级。