燕京啤酒深度报告：改革提效与新品矩阵驱动高质量发展

行业背景：存量竞争下的渠道变革与结构分化

近年来，受餐饮消费需求偏弱及居民消费习惯变化的影响，啤酒消费场景发生显著转变，由以即饮场景为主逐渐转向非即饮场景销量占比更高。即饮场景通常具有聚饮、人均消费量高的特点，其占比下降导致啤酒行业整体结构升级速度放缓。尽管2025年啤酒总产量较2019年有所下滑，但2023年至2025年间年产量维持在3500万至3600万吨区间，行业总量总体保持平稳。

在总量平稳的背景下，啤酒上市公司展现出较强的韧性。2019年至2025年，啤酒上市公司收入复合年均增长率约为4.5%，归母净利润复合年均增长率达到17.2%。随着大麦、包装等原材料价格下降，上市公司获得了更多的利润空间，得以通过让利渠道和消费者来培育核心产品，维持市场份额。2024年至2025年，行业策略从追求吨价提升转向以份额为先，虽然吨价增速下探，但受益于成本改善，上市公司盈利能力仍稳步提升。

新渠道的崛起为行业带来新的增长点。即时零售平台如歪马送酒和酒小二快速发展，2025年两家平台的GMV均突破60亿元，前置仓数量超过2000家。啤酒企业纷纷入局即时零售，并与优质渠道商合作推出OEM定制产品，如华润啤酒为歪马送酒和胖东来供货，重庆啤酒与永辉合作。这种模式不仅消化了企业产能，还丰富了产品矩阵，适应了消费者便捷、省钱的购物需求。

燕京啤酒改革回顾：U8大单品战略成效显著

作为老牌北京啤酒企业，燕京啤酒曾因淘汰过剩产能及高端化转型滞后，导致产品销量下滑，2021年归母净利率仅为1.9%。2021年起，在新领导层带领下，公司开启市场化经营机制、产能布局及创新体系改革，实现了收入与利润的快速增长。

产品端，公司聚焦“燕京U8”大单品战略。U8定位8-10元价格带，通过差异化包装、特色酒体及丰厚的渠道利润，成功吸引消费者并激发渠道积极性。自2020年上市以来，U8销量迅速增长，2025年销量达到约90万吨，成为该价格带的明星单品。U8的成功带动了公司整体销量重回增长通道，2025年公司总销量约为405万吨。

财务端，内部改革提效成果显著。2020年至2025年，公司吨价复合年均增长率约为4%，收入从约109亿元增长至约153亿元。利润方面，随着子公司减亏及盈利能力提升，2025年归母净利率提升至约11%，归母净利润达到16.8亿元。其中，漓泉、惠泉等子公司净利润稳健增长，其他子公司也实现大幅减亏并转为盈利。

未来展望：“一核两翼”布局与新品矩阵

在“十五五”战略规划中，燕京啤酒构建“一核两翼”布局，即深化啤酒核心业务，拓展饮料与健康食品业务，打造协同增长生态。

啤酒主业方面，2026年3月，“燕京A10”正式上市。A10以全麦特酿为核心卖点，定位高端赛道，与深耕大众市场的U8形成双轮驱动。A10沿用U8的特色包装，并在酒精度数和麦汁浓度上有所提升，旨在通过差异化定位进一步巩固公司在8-10元价格带的优势，并向上突破高端市场。

横向拓展方面，公司积极布局大健康与饮料领域。健康食品业务依托子公司燕京中发，推出纳豆系列产品，包括纳豆胶囊、纳福多肽等，并在线下开设“燕京营养家”门店，目前全国门店数量接近400家，主要覆盖社区周边，利用蓝帽子标识提升消费者信任度。饮料业务方面，公司推出“倍斯特”汽水，主打餐饮渠道和高性价比，依托啤酒业务的供应链和渠道优势，在北京等基地市场快速铺货，实现业务协同。

综合来看，燕京啤酒通过内部改革提效、大单品战略深化以及新业务拓展，正逐步摆脱过往困境，实现高质量发展。未来，随着U8与A10的双轮驱动效应释放，以及新业务的规模化发展，公司有望在存量竞争市场中继续提升市场份额与盈利能力。