昊华能源：供需紧平衡下煤价中枢抬升与高分红潜力

公司概况与业务聚焦

北京昊华能源股份有限公司成立于2002年，是北京市属国有煤炭生产供应企业，也是京能集团的二级平台公司。公司坚持“煤为核心、煤电平衡、协同发展”的战略，主要业务涵盖煤炭生产与销售、甲醇生产与销售以及铁路专用线运输。其核心资产包括位于鄂尔多斯的高家梁煤矿、红庆梁煤矿以及位于宁夏的红墩子煤业，同时拥有国泰化工等煤化工产业链延伸项目。2025年，煤炭业务在公司收入中占比达到75%，在利润中占比高达93%，是决定公司业绩的核心板块。

从财务表现来看，公司业绩受煤炭价格波动影响显著。自供给侧改革以来，随着煤炭价格中枢提升，公司盈利能力曾显著改善，ROE在2021年达到高点。然而，2023年至2025年间，受供给增加及煤价下行影响，公司营收与归母净利润出现下滑，2025年归母净利润同比大幅下降。尽管如此，公司资产负债率保持在47.58%的健康水平，低于行业中位数，且经营活动现金流在经历短期波动后，预计将随煤价反弹而恢复稳定。

行业供需格局与煤价走势判断

报告指出，市场普遍担忧煤炭行业呈现过剩格局，但实际供需仍处于紧平衡状态。供给端方面，尽管政策推动产能核增，但受限于煤矿资源承受能力及安全生产要求，产能释放已临近天花板。特别是2026年5月山西发生的特大安全事故，可能引发全年安全检查升级，导致产量增速进一步放缓甚至负增长。需求端方面，虽然清洁能源装机加速，但受自然禀赋约束，风电与光伏可利用小时数较低，火电在发电结构中仍占据主体地位，贡献了超过六成的发电量，且增量部分仍主要由火电承担。

基于上述供需分析，预计2026年至2028年，在电煤长协充分保障的前提下，动力煤现货采购价格中枢将抬升至800-900元/吨区间。2026年下半年，受地缘政治冲突及国内安全事故影响，供应端可能出现明显下滑，驱动煤价连续上涨，最高价格存在创新高的可能。这一煤价中枢的抬升将为煤炭企业带来业绩的恢复性增长。

公司资源禀赋与分红政策

昊华能源拥有丰富的煤炭资源储量，截至2025年底，公司拥有煤炭资源量20.9亿吨，可开采储量10.6亿吨，可开采年限超过50年。公司主导产品“京局洁”牌煤炭具有低硫、低磷、低灰分、高发热量等特点，属于优质无烟煤。在产销量方面，公司短期无新产能增加，产量调节范围较小，预计2026-2028年煤炭总产量将保持在1800多万吨的稳定水平。

在股东回报方面，公司积极响应“提质增效重回报”专项行动，致力于提供长期稳定的投资回报。自上市以来，公司累计现金分红16次，平均分红率达到39.81%，2025年公告分红率超过70%，近三年平均分红率高达60.78%。报告认为，公司未来继续保持高分红概率较大，这构成了公司估值的重要支撑。

盈利预测与估值分析

基于煤价中枢抬升及产销量稳定的假设，预计公司2026-2028年营业收入将逐步回升，归母净利润实现显著增长。其中，2026年归母净利润预计将迎来大幅反弹，主要得益于煤价回升带来的毛利修复。煤炭分部毛利率预计随售价上涨而提升，而其他配套业务如煤化工、铁路运输等则保持相对平稳。

在估值方面，考虑到公司稳定的分红政策，报告采用DDM（股利贴现模型）进行绝对估值。假设永续增长率为1%，无风险利率为1.77%，市场预期收益率为6%，结合公司未来三年的盈利预测及分红比例，测算出公司合理估值为14.96元/股。相较于当前市场价格，存在一定上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。