东航物流：空地协同构筑壁垒，航空物流优质资产

空地一体化平台构建核心竞争壁垒

东航物流作为国内重要的航空物流综合服务平台，依托空地一体化运营能力，构建了较强的行业竞争壁垒。公司具备全货机与客机腹舱协同的运力优势，截至2025年末拥有18架B777全货机，并独家经营东航股份800余架客机的腹舱货运业务，航线网络通达全球145个国家和地区。在地面端，公司在全国布局17个自营货站，以上海浦东为核心枢纽，在航权、时刻、货站与客户资源等方面建立了稀缺优势。这种运力端、地面端与解决方案端的协同，使公司不仅具备承运能力，也具备较强的货源组织与产品化交付能力，平台属性突出。

三大业务板块协同发展，结构优化增强盈利韧性

公司主营业务由航空速运、地面综合服务与综合物流解决方案三大板块构成。航空速运作为运力底盘，依托全货机与腹舱协同，提供稳定的干线承运能力，2025年收入同比增长显著，毛利率保持相对稳定。地面综合服务依托枢纽货站资源，盈利能力相对稳定，为公司提供较强的运营支撑。综合物流解决方案则依托跨境电商、产地直达及定制化物流等业务持续扩张，成为近年来最主要的增量来源。2025年，综合物流解决方案实现主营业务收入占比接近44%，随着公司从单一承运逐步向链路组织和产品化服务延伸，收入结构持续优化，盈利韧性有望进一步增强。

跨境电商与产地直达双轮驱动，打开中长期成长空间

综合物流解决方案是公司最具成长性与估值弹性的业务板块。公司一方面深耕跨境电商物流解决方案，绑定头部平台客户并不断提升链路组织与履约稳定性；另一方面推动产地直达解决方案从生鲜向医药冷链、高端制造等更高附加值领域延展，提升高价值货源组织能力。跨境电商业务有助于提升运力利用率与网络密度，产地直达业务则增强产品壁垒与盈利质量，两者形成“一端高频、一端高值”的业务结构，对冲外部环境波动并增强公司中长期增长韧性。

行业供需格局变化下的结构性机遇

航空物流行业层面，全球航空货运需求在国际链路修复与跨境电商带动下延续恢复，供给端则从前期缺口修复逐步转向稳步增长，行业竞争焦点由单纯运力扩张转向航线结构、货源组织与综合服务能力。公司凭借上海核心枢纽资源、全货机与腹舱协同网络以及较强的链路组织能力，有望在行业景气波动中体现出强于同行的经营韧性。面对国际贸易环境变化及政策扰动，公司通过航网优化和货源结构调整，强化经营韧性，新增及复航多条国际航线，并大力发展东南亚经上海中转欧美业务，展现了较强的市场适应能力。