2026年石油化工行业中期投资策略：油价新平衡，下游新格局

地缘冲突重塑全球原油供需平衡，油价中枢显著上行

2026年，全球原油市场受地缘政治因素深刻影响，供需格局发生根本性变化。霍尔木兹海峡作为全球原油运输的关键枢纽，其通行受阻导致接近2000万桶/日的原油及产品出口受到显著限制。尽管后续通航量有所恢复，但相比战前仍有较大差距，且中东产油国因库容限制被迫减产，进一步收紧了全球供给。与此同时，国际能源署启动了史上最大规模的战略石油储备释放计划，美国和日本为主要贡献国，试图缓解供应压力，但替代出口路线如管道运输的容量有限，难以完全弥补缺口。

在需求端，虽然高油价短期抑制了部分出行需求，但全球GDP增速保持韧性，发展中国家如中国和印度继续引领石油需求增长，而发达国家在ESG要求下化石能源依赖逐步下降。综合来看，2026年全球原油供需存在明显缺口，预计布伦特油价运行区间上移，中枢维持高位。这种高油价环境不仅支撑了上游油气开采企业的业绩，也通过能源套利效应利好轻烃行业。

海外炼化产能加速出清，国内规模企业优势凸显

能源危机对全球炼厂开工造成了显著冲击。受原油运输短缺和原料供应链不稳定影响，海外炼厂，特别是中东、欧洲和日韩地区的炼厂，开工率明显下滑。欧洲炼厂因需求萎缩和设施老化已进入衰退阶段，部分炼厂关停退出；日韩石化企业因原料成本上涨和出口竞争力削弱，面临严峻的经营压力，甚至启动业务重组和产能削减。

相比之下，国内炼化行业凭借稳定的供应链和多元化采购途径，在全球范围内展现出显著优势。国内炼油新增产能基本进入尾声，10亿吨炼油上限政策奠定了未来景气回暖的基础。在能源冲击背景下，老旧、小规模的地炼装置因库存配套不足和原料折价收缩而加速退出，行业集中度进一步提升。大型民营炼化企业如恒力石化、荣盛石化等，凭借一体化产业链和规模优势，有望在行业洗牌中获取更多市场份额，芳烃等化工品景气度随之修复。

聚酯产业链供需再平衡，资本开支放缓助力景气回升

聚酯产业链在2026年进入资本开支增速放缓后的再平衡阶段。PTA行业大型资本开支结束，暂无新增产能释放，头部企业协同减产，供需格局改善，价差底部回暖。涤纶长丝行业产能增速维持低位，CR6占比提升，行业竞争格局优化，随着海外服装补库周期启动和国内冬装需求带动，开工率有望持续回升，库存逐步消化。

聚酯瓶片行业在“反内卷”政策引导下，头部企业通过减产检修主动调节供给，叠加地缘冲突对海外乙二醇及PTA供应链的冲击，瓶片价差显著修复。此外，生物酶法rPET等新技术布局为行业远期成长打开空间。整体而言，聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，具备成本优势和规模效应的龙头企业业绩弹性较大。