科创板“1+6”政策落地一周年：制度革新激活科创资本新生态

政策背景与制度框架升级

科创板“1+6”政策是中国证监会于2025年6月推出的一揽子深化改革举措，旨在增强资本市场对科技创新企业的包容性与适应性。该政策的核心在于设置“科创成长层”，并重启科创板第五套上市标准，允许未盈利但技术领先、研发投入大的企业上市。配套推出的六项举措包括引入资深专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用领域至人工智能、商业航天等前沿领域、完善股权激励与再融资制度，以及丰富指数与ETF产品体系。这一框架实现了从“看盈利”向“看潜力”的估值逻辑转变，标志着资本市场制度包容性的重大升级。

融资端：硬科技加速集聚与未盈利通道激活

政策实施以来，科创板新增上市公司中硬科技属性显著增强。半导体产业链公司占据主导，生物医药紧随其后。新上市公司呈现出高研发投入特征，首发前近三年研发投入占比中位数较高，部分企业甚至超过600%。科创成长层已容纳多家未盈利企业，并通过差异化信息披露和投资者适当性管理实现了风险精准分层。例如，未盈利企业股票简称后添加“U”标识，并需定期披露未盈利原因及风险，个人投资者参与交易需签署专门风险揭示书，从而在支持创新与控制风险之间取得平衡。

投资端：指数化投资蓬勃发展与中长期资金入市

科创板指数体系快速扩容，指数数量显著增加，涵盖宽基、主题及策略指数。ETF产品数量突破百只，总规模大幅增长，其中芯片、人工智能、创新药等主题ETF规模接近800亿元。科创债ETF的上市有效引导储蓄资金向科技领域集聚。中长期资金如保险、养老金、社保等通过ETF持续流入科创板，其持仓规模持续增长。科创板ETF的流动性显著优于其他板块，成为耐心资本入市的重要载体，反映了资金交易目的更偏向长期配置而非短线炒作。

市场生态：退出渠道畅通与产业整合活跃

询价转让制度持续优化，成为创投退出的重要渠道，有效缓解了二级市场减持压力。2025年科创板询价转让成交金额大幅增长，定价更加市场化，吸引了各类专业机构投资者参与。创投“募投管退”循环显著改善，VC/PE在A股减持退出总额大幅回升，并购退出、S基金交易等多元化路径加速成型，早期投资占比提升。并购重组市场量质齐升，累计披露产业并购多单，交易金额巨大，半导体等领域的横向整合案例不断涌现，推动了“科技—资本—产业”良性循环的形成。

结论与展望

“1+6”政策初步构建起覆盖技术突破早期阶段、兼顾风险精准识别的制度框架，有效提升了资本市场服务新质生产力的能力。未来建议进一步拓展第五套标准至量子科技等未来产业，探索多元化估值方法，建立未盈利企业“观察期”制度，壮大耐心资本，完善信息披露与投资者保护，推动科创板制度型开放，以持续激发科技创新活力。