PVC行业深度：供给重塑与需求分化下的价格洼地

价格低位与成本倒挂

当前PVC市场价格处于历史低位，行业利润亏损明显。在地缘冲突引发原料价格暴涨之前，PVC价格已处于2010年以来的最低水平。近期受霍尔木兹海峡封锁影响，全球原油供给短缺导致油头路线成本大幅攀升，外采乙烯法PVC单吨成本显著上涨。相比之下，电石一体化路线虽受煤炭价格支撑，但同样面临亏损压力。这种成本端的剧烈波动与价格端的低迷形成鲜明对比，使得PVC行业处于典型的“价格洼地”状态，为后续的行业洗牌和供给出清提供了基础条件。

供给端：多重因素加速产能出清

供给端的收缩预期正在增强，主要源于地缘政治、政策约束及海外产能淘汰三重因素。首先，地缘冲突导致关键海峡封锁，亚太市场乙烯原料断供，全球约6%的PVC产能因不可抗力降负或停产，直接冲击了乙烯法PVC的供应稳定性。其次，国内政策环境发生根本性变化，“十五五”期间考核指标从能耗双控切换为碳排放双控，且碳市场计划覆盖石化、化工等高碳排放行业。电石法PVC作为高碳排工艺，面临巨大的合规成本压力，若实施碳税，其成本将进一步增加，加速落后产能退出。此外，《水俣公约》对汞催化剂的限制也在推进无汞化改造，缺乏资金和技术实力的中小企业将被迫退出市场。

海外供给：欧洲产能加速淘汰

海外供给格局也在发生深刻变化，欧洲成为产能淘汰的主战场。受能源成本高企及中美廉价产品冲击，欧洲PVC生产商运营率低迷，多家化工巨头如陶氏等计划关停或剥离相关资产。这种供给端的结构性调整，使得全球PVC产能增速放缓，新增产能主要集中在印度、美国等具有成本优势或内需增长潜力的地区，而传统高成本地区的供给能力正在实质性减弱。

需求端：内需企稳与外需强劲

需求端呈现内外分化态势。国内需求方面，虽然传统地产建筑领域占比仍高，但2025年以来房地产支持政策力度显著加强，政策底出现使得地产下行压力收敛，边际变化或好于2021-2022年周期。出口需求方面，表现明显强劲，主要得益于发展中国家如印度、东南亚、中亚及非洲等地区的城镇化、水利工程和住房建设带来的长期稳定需求。中国凭借稳定的煤头路线成本和产能优势，成为填补新兴国家需求缺口的重要力量，出口量保持高位增长。

行业展望：供给重塑带来估值修复机会

综合来看，PVC行业正处于“价格洼地”等待“供给重塑”的关键阶段。供给端的不可抗力降负、政策驱动的落后产能出清以及海外产能淘汰，将共同推动行业供给收缩。而需求端的边际改善和出口强劲，为价格回升提供了支撑。随着供需格局的优化，行业利润有望修复，具备成本优势和产能规模的龙头企业将率先受益，行业集中度进一步提升。