2026年债券市场中期展望：政策节奏与机构行为分析

债券市场大势与核心逻辑

展望2026年下半年，债券市场看多的“大势难更”主要基于宏观流动性与资产供给的双重宽松。当前市场处于流动性逻辑主导阶段，微观层面资金面宽松，宏观层面则呈现显著的“资产荒”特征。这一格局的根源在于政府债发行缺乏大规模增量，以及私人部门融资需求的持续萎缩，社融增速下滑即为显性表现。尽管名义GDP回升理论上对债市构成压力，但融资需求的萎缩才是利率持续下行的核心驱动力，且市场已提前交易了名义GDP回升的预期。

从政策层面看，经济决策重心在于科技转型，对政府加杠杆保持克制。与2024年相比，当前科技转型与能源安全布局成果显著，外交环境乐观，且权益市场表现强劲，因此出现类似“924新政”的大规模增量政策可能性极低。这意味着债券市场缺乏导致趋势反转的重大利空，整体维持看多基调。

阶段性起伏与基本面顺风

虽然大势向好，但下半年利率走势可能出现阶段性起伏。三季度可能是政策发力的关键窗口期，政策性金融工具筹备工作已提前展开，地方项目申报进度显著提速。若资金跟随项目落地，政府债和信贷增速可能回升，导致资产荒格局阶段性缓解，叠加绝对收益账户止盈预期及历史季节性调整因素，三季度债市可能面临调整压力。然而，这种调整更多是节奏性的，四季度利率有望再次下行并创年内新低。

基本面方面，下半年整体处于顺风趋势。政策节奏即增长节奏，预计三季度GDP增速边际回升，四季度再度回落。通胀方面，随着油价下行及高基数效应，核心CPI和PPI同比可能缓慢下行，通胀回升逻辑已逐步兑现。需警惕的是，环保和安全检查可能导致煤炭等大宗商品价格阶段性上涨，对债市形成负面脉冲，但不会改变整体趋势。

货币政策与机构行为展望

货币政策方面，降准降息仍具可能性，但触发契机更可能是经济以外的风险事件或伴随货币政策改革落地。今年是从数量型向价格型调控转型的关键之年，央行可能创设贷款基准利率和隔夜逆回购工具，以理顺利率传导机制并呵护资金面。只要央行维持国债买卖操作，整体态度即为呵护性，市场不存在系统性风险，但利率下行存在阶段性阻力。

机构行为上，空头观点大多已转变。银行自营因公募产品费率偏高而转向直投，理财资金外溢推动利率下行。未来加仓空间主要在于广义基金和中小银行。尽管超长债交易拥挤度较高，但拥挤度指标无法在左侧判断拐点，且基金分歧度指数显示市场并未一致看多，因此建议继续沿着宏观趋势交易。股债跷跷板效应今年大概率失效，因权益市场波动较大且险资、理财资金调仓意愿有限。

供给压力与信用债策略

供给压力方面，大行EVE指标仍有空间，且非银机构可承接部分供给，整体压力可控。超长国债发行期间的利率波动主要源于券商自营的阶段性砸盘策略，发行后通常会迅速回补，不构成持续利空。

信用债方面，流动性充裕保障了信用的确定性。由于市场对长端利率下行空间存在迟疑，信用债相对占优。建议信用债配置沿着利率趋势进行，重点关注活跃度高的品种，并做好组合流动性管理。若三季度利率出现调整，信用债将提供较好的配置买点。