2026年中期策略：AI新世界与传统旧世界的定价与交汇

AI资本开支周期的真实景气支撑

本轮人工智能（AI）科技浪潮拥有真实的产业景气支撑，其资本支出占全球GDP的比例及扩张幅度已媲美历史上重要的产业建设周期。与移动互联网主要带动商业模式和用户指数扩张不同，AI更直接地拉动半导体、数据中心建设、电力等广义实物需求。这种由大量投资驱动的需求扩散，正从美国科技巨头向更广泛的制造业投资延伸，在一定程度上促进了相关经济体进入类似经济复苏的周期。当前AI产业的实物需求拉动特征，与2005年至2007年中国加入WTO后的制造业投资周期牛市存在相似之处，表现为真实的盈利增长、供应链短缺以及宏观叙事的宏大性。

被压制的“旧世界”与K型分化

在AI产业浪潮下，美国与非美经济体之间的资本回报率出现显著的K型分化，美国市场资本回报率重新抬升，成为全球资本回流的核心驱动。同时，AI需求推动存储、电子元器件等价格上行，进而推高PCE消费电子分项价格，对智能手机等传统消费电子终端需求形成压制。此外，地缘政治扰动如霍尔木兹海峡的不确定性，使新兴市场面临制造业供应链中断和高利率压制，导致外商直接投资呈现与AI关联度的差异。尽管“旧世界”承压，但工业革命历史表明，大众生活成本的稳定是新技术推动过程中不可忽视的社会基础，AI对传统行业的压制可能引发社会层面的潜在裂痕。

两个世界的资产定价与估值逻辑

在全球金融化扩张放缓、存量流动性竞争加剧的背景下，资金集中拥抱确定性更强的“新世界”资产，科技含量更高的资本市场表现更强。费城半导体指数在历史大资本开支周期假设下仍有一定上行空间。然而，A股成长股的估值扩张速度明显快于美股，部分AI相关成长股的盈利定价已接近历史周期股最乐观阶段，高市净率对于大市值制造业股票而言可持续性存疑。与此同时，以铜为代表的有色金属股票出现中美背离，反映了需求流量与供给增量重新汇聚于美国的结构性变化。当前A股在牛市氛围中，上涨个股数量占比回落，市场呈现结构性分化特征。

未来路标与投资策略建议

投资者应关注金融条件、产业链量价关系和外部宏观环境三类信号。海外科技巨头资本开支正从自有现金流转向外部融资，未来融资需求显著上升，使AI投资对流动性更加敏感。若云厂商资本开支增速回落或半导体数量指数跌破趋势线而价格仍上行，可能预示产业链进入不稳定阶段。在积极防御思路下，建议首推具有战略资源价值及实物消耗红利的原油、煤炭、电力，以及基本面改善的城商行；其次关注全球科技资本开支维持高位带来的AI实物消耗环节，如半导体材料、设备与制造；中期则关注AI压制因素缓解后，受益于新兴市场制造业修复和海外消费复苏的工业金属、电源设备及消费品类。