潼关黄金：高品位资源驱动内生增长与并购协同

资源禀赋优异，确立高品位开发优势

潼关黄金自2017年战略转型以来，已确立以黄金资源开发为核心的业务定位。公司目前拥有陕西潼关和甘肃肃北两大核心矿区，均位于中国主要金矿带，具备显著的高品位资源特征。截至2025年末，公司合计保有黄金资源量达77.6吨，平均品位高达6.45克/吨。其中，陕西潼关矿区依托祥顺矿业等主体，保有资源量35吨，平均品位7.5克/吨，呈现簇群式分布，具备区域协同开发优势；甘肃肃北矿区则保有资源量42.6吨，平均品位5.79克/吨，周边拥有广阔探矿权，深部及外围找矿前景广阔。这种稀缺的高品位资源禀赋为公司未来的盈利弹性奠定了坚实基础。

内生增长加速，产量与利润双升

在生产经营方面，公司正处于产能释放的关键期。2025年，公司矿产金产量同比增长10%至2.78吨，销量同比增长33%至2.96吨，主要得益于肃北与潼关矿区的增产效应。业绩层面，受益于金价上行、高品位矿石稳定放量以及内部整合带来的降本效应，2025年公司营业收入同比增长49%，归母净利润同比大幅增长293%。单吨毛利的大幅提升反映出公司在“量价齐升”背景下的强劲盈利能力。未来，随着技改扩建工作的推进，预计2026年和2027年公司黄金产量将分别达到3.3-3.7吨和3.8-4.4吨，内生增长动能充沛。

外部并购整合，构建全产业链协同

除了内生扩张，公司通过外部并购进一步强化资源整合与成本控制。近期公司收购了锦星矿业及荣昌投资，扩大了在甘肃地区的资源布局，预期将产生显著的协同效应。同时，公司收购矿山工程建设企业华升建设，旨在实现内部协同，降低长期开采成本。此外，公司与紫金金属签订金属流协议，通过锁定部分未来黄金产量，优化了资本结构并提前锁定了资源价值。这些举措不仅扩大了资源版图，更在产业链上下游构建了成本与资金的双重护城河。

宏观环境利好，长期价值凸显

从宏观视角看，美联储进入降息周期，实际利率预期震荡偏弱，为金价长期高位运行提供了支撑。央行持续增持黄金储备以分散外汇风险，进一步增强了黄金的避险与货币属性。在此背景下，潼关黄金凭借优异的资源禀赋、明确的增产路径以及并购带来的成本优势，有望在金价高位运行周期中充分释放业绩潜力，实现估值修复与价值重估。