2026年6月债券投资分析：保持多头思维

宏观环境与资金面：中性宽松基调延续

2026年4月，宏观经济呈现外需强于内需的分化格局。PPI同比上涨，主要受外部需求和上游原材料价格上涨拉动，而CPI表现温和，食品价格低位运行对通胀形成压制。金融数据显示，M2增速回升，但新增人民币贷款单月负增长，反映居民和企业信贷需求偏弱，企业票据融资成为支撑信贷的主要力量。实体经济层面，制造业PMI连续两个月高于临界点，新出口订单重返扩张区间，但输入性成本压力挤压中下游企业利润。

政策环境方面，短期政策维持定力，侧重防范风险，为中长期预留政策空间。银行间资金面受季节扰动影响，央行通过灵活调节流动性维持中性宽松主基调。DR007和DR001均维持在较低水平，为股债市场提供了流动性支持。尽管央行在逆回购操作中实施“地量”操作，但这仅是边际收紧，整体资金状态依然宽松。

利率市场：收益率震荡下行，期限利差收窄

4月至5月，国债收益率整体呈现震荡下行态势。在流动性合理充裕、基本面偏弱及机构配置需求释放的推动下，长端收益率下行幅度略大于短端，导致期限利差有所收窄。国开债与国债利差也呈现收窄趋势，主要得益于债市情绪回暖及国开债收益率下行幅度更大。

从机构持仓来看，商业银行和证券公司是利率债的主要增持方，其中商业银行增持地方政府债规模最大；而信用社和保险机构则是主要的减持方。这种持仓结构的变化反映了不同金融机构在当前市场环境下的配置偏好差异。

信用市场：融资波动与利差分化

信用债一级市场发行利率稳中趋降，但净融资额波动较大。二级市场方面，各期限AAA级企业债收益率整体下行，但信用利差呈现分化态势：短端信用利差收窄，长端信用利差扩大。地产债融资边际转弱，净偿还额增加，且商品房成交面积同比缩减，销售端改善尚待观察。城投债市场延续供给收缩态势，净融资缺口虽小幅收窄，但整体仍处于历史低位区间，平台融资环境依然承压。

投资策略：维持高久期，把握股债跷跷板效应

展望6月，股债同向状态或将被打破。一方面，中性宽松的资金状态为债市多头情绪提供支撑；另一方面，科技板块拥挤度过高可能导致权益市场阶段性调整，股市情绪高于债市的状态可能发生扭转，从而为债市提供机会。鉴于此，短期内债市情绪仍偏强，建议资金适度维持高久期，以捕捉利率进一步下行的空间。