上海电气：燃机出海与核电双轮驱动，人形机器人布局加速

综合装备制造龙头地位稳固，三大板块协同发展

上海电气作为国内综合装备制造龙头，拥有百年工业积淀，核心产业聚焦能源装备、工业装备、集成服务三大板块。其中，能源装备板块涵盖燃煤发电、燃气发电、风电、核电、储能及氢能等领域，是公司营收的主要来源。近年来，能源装备业务占比持续提升，2025年占比已达56.09%，主要得益于煤电行业回暖及政策利好。工业装备板块包括电梯、大中型电机及工业基础件，集成服务板块则提供能源环保工程及工业互联网服务。公司在流程贯通、集成创新及工业与能源协同技术方面具备核心优势，形成了难以复制的极限制造与首台套装备实现能力。

财务表现稳健，盈利能力逐步修复

近三年公司营收保持稳健增长，归母净利润维持高增态势。2024年至2026年一季度，营业收入分别为1161.86亿元、1266.79亿元和243.19亿元，同比分别增长1.21%、9.03%和9.32%。归母净利润方面，2024年、2025年及2026年一季度分别为7.52亿元、12.06亿元和3.80亿元，同比大幅增长163.88%、60.30%和30.15%。毛利率水平呈改善态势，2026年一季度回升至18.36%，净利率亦持续修复。公司期间费用率整体平稳，研发费用复合增长率较高，彰显技术创新实力。

燃气轮机景气周期到来，唯一重型燃机出海主机厂

全球AI数据中心扩建驱动燃气轮机进入新一轮景气周期。AI算力中心对供电稳定性及建设周期的高要求，使燃气轮机成为核心电源方案。预计2025至2030年，数据中心扩建将带来超160亿美元的新增燃气轮机市场规模。供给端，全球巨头产能紧张，订单排产延伸至2028-2030年，供需缺口明显。上海电气是国内唯一具备成熟全生命周期供货及服务能力的重型燃机出海主机厂，拥有70MW至300MW级燃机全套自主设计能力，产品可自主出口至东南亚、南美洲及大洋洲等区域，正积极跟踪多个海外新建或扩建项目。

核电审批常态化，龙头优势持续凸显

我国核电建设进入常态化审批阶段，2022年以来连续多年保持每年核准10台及以上机组，行业景气度持续提升。上海电气已形成覆盖核岛设备、常规岛设备及核电服务的完整产业链，核岛主设备国内综合市场占有率行业第一。公司深度参与“华龙一号”、“国和一号”等国家重大项目建设，具备全技术路线覆盖能力。2025年，公司核电设备新增订单达98.9亿元，同比增长25.4%，受益于核电审批加速及设备交付高峰，核电业务有望持续高增长。

人形机器人商业化元年，核心零部件突破加速落地

人形机器人行业从技术验证迈入商业化元年，2025年全球出货量迈入“万台级”。上海电气坚持“自主研发+生态合作”双轮驱动，发布自研“溯元”及双臂“灵柯”人形机器人，适配工厂场景。在核心零部件领域，关节模组获商业订单，RV减速器轴承、特种交叉滚子轴承实现进口替代，丝杠磨床精度达百纳米级。公司已在核电工业场景开展应用测试，并承建国家人工智能应用中试基地，推动产业化落地。