H&H国际控股：全家庭营养健康引领者，业绩重回正轨

全家庭营养健康生态构建与业务布局

H&H国际控股（1112.HK）前身为合生元，历经多年全球化并购与战略转型，已发展为涵盖婴幼儿营养与护理（BNC）、成人营养与护理（ANC）及宠物营养与护理（PNC）三大核心业务的全家庭健康生态企业。公司旗下拥有合生元、Swisse、Solid Gold及Zesty Paws等知名品牌，产品行销全球20多个国家和地区。2025年，公司ANC、BNC、PNC业务收入分别占总营收的48.4%、36.6%和15.0%，其中成人营养板块占比逐步提升，成为主要收入驱动力。

成人营养业务：品牌矩阵深化与渠道多元化

成人营养业务主要由Swisse品牌贡献，公司通过构建“1+3”品牌矩阵精准切入不同细分市场。主品牌Swisse稳住基本盘，子品牌Swisse PLUS、Little Swisse及Swisse Me分别针对高端抗衰、儿童营养及年轻化养生赛道。在中国内地市场，Swisse维持维生素、草本及矿物补充剂市场排名第一，跨境电商渠道贡献主要收入，同时抖音等全域兴趣电商渠道增长迅速，线下新零售渠道亦表现亮眼。在海外市场，澳新地区虽受策略调整影响收入短期下滑，但国内市场稳健增长；亚洲及欧洲等新兴市场拓展顺利，持续贡献增量。

婴幼儿营养业务：超高端定位与新国标红利

受出生人口下滑影响，中国婴幼儿奶粉市场进入存量竞争阶段，但母婴营养品市场保持稳步增长。公司BNC业务聚焦超高端价格带，依托法国ISIGNY工厂工艺及HMO等核心成分升级，打造合生元派星等高端产品。随着奶粉新旧国标替换完成，公司奶粉业务在2025年触底反弹，2026年初在超高端婴配粉市场份额进一步提升，显示出在行业下行周期中逆势提升份额的能力。

宠物营养业务：双品牌协同与第三成长曲线

宠物营养业务作为公司第三大核心支柱，通过收购Solid Gold和Zesty Paws形成主粮与营养补充剂的完整产品矩阵。Solid Gold在北美市场完成渠道和产品结构调整后恢复增长，Zesty Paws作为北美头部宠物营养补充剂品牌，线上线下全渠道深耕，业绩表现稳健。目前PNC业务收入主要来自北美市场，中国市场正转向本土化供应策略，同时欧洲、亚洲等海外市场布局初见成效，有望成为公司新的增长极。

财务表现与估值逻辑

公司基本面在经历调整期后触底修复，2025年净利润实现大幅扭亏为盈，经营性现金流保持强劲，主动降低对外部融资依赖。尽管行业竞争加剧及消费需求波动带来风险，但公司凭借多品牌协同、渠道优化及产品结构升级，展现出明确的业绩修复趋势。当前估值水平相较于其多元化的业务结构及增长潜力，具备一定提升空间。