2026年证券行业中期策略：盈利兑现驱动估值修复

市场环境与股价复盘：A/H股走势分化与金融科技弹性

自2024年9月下旬政策组合拳出台以来，A股与H股券商板块走势呈现趋同但幅度显著分化的特征。A股券商板块在经历政策催化后的快速上涨与随后的震荡调整后，整体表现跑输沪深300指数，主要受制于资金面压力及交易因素。相比之下，H股券商凭借南向资金持续流入及估值修复，实现了可观的绝对收益，显著跑赢恒生指数。金融科技板块则表现出更高的业绩与估值弹性，A+H股标的均大幅跑赢大盘，其中港股标的受事件驱动及业绩高增催化，涨幅尤为突出，反映出C端金融信息服务商在市场回暖周期中的强经营杠杆效应。

盈利修复逻辑：ROA改善驱动ROE回升

资本市场环境的全线回暖直接驱动了上市券商及金融科技公司的盈利修复。2026年一季度，A股市场日均成交额维持高位，融资融券余额显著扩张，为经纪、信用及自营业务提供了强劲支撑。从杜邦分析视角来看，本轮行业盈利能力的提升主要由净资产收益率（ROE）的改善驱动，而ROE的提升核心源于净资产收益率（ROA）的显著增长。在杠杆水平扩张相对平缓的背景下，轻资产业务如经纪、投行及资管收入的全面回暖，使得行业ROA水平大幅提升，验证了“以量补价”逻辑的有效性。

业务条线表现：经纪稳健，投行与资管边际改善

经纪业务方面，尽管净佣金率持续下行，但市场成交量的大幅放量有效对冲了费率下降压力，头部券商凭借客户基础与渠道优势收入居前。投行业务随股权融资市场回暖而改善，特别是港股大型IPO项目的放量，进一步巩固了头部券商的竞争优势。资管业务在权益基金发行回暖及ETF规模扩张的带动下，收入呈现持续修复趋势，具备公募平台优势的券商受益明显。此外，投资业务成为业绩增长的核心来源，信用业务收入则与两融规模扩张高度同步。

金融科技板块：AI赋能与牌照延伸构筑Alpha

金融科技板块在资本市场景气上行下迎来盈利拐点，归母净利润增速持续高于营收增速，经营杠杆加速释放。C端证券交易软件及服务收入受益于市场回暖全面修复，AI大模型的深度赋能成为提升产品力与用户粘性的核心变量，头部公司通过AI产品迭代显著拉开竞争差距。同时，证券牌照的稀缺性使得“流量+牌照”模式加速扩散，金融科技企业正从纯信息服务向持牌金融服务延伸，通过打通获客、交易与财富管理闭环，进一步打开收入空间。

未来展望与投资策略：估值错配下的修复机遇

展望2026年，预计市场成交中枢与两融余额将维持较高水平，A股与港股IPO发行景气度环比提升，资本市场整体保持稳定。券商ROA有望在上述条件下维持高位，国际业务的拓展将成为头部券商杠杆提升的有效抓手。当前券商板块估值处于历史极低分位数，盈利基本面与股价表现存在明显错配。随着资金面压力边际减弱，预计板块存在补涨机会。投资策略上，建议关注综合实力强、估值低的中大型券商，以及具备并购重组预期或可转债转股预期的标的；金融科技方面，推荐流量及AI产品力领先、具备牌照延伸能力的龙头企业。