2026年信用债中期策略：票息与交易的抉择

2026年至今债市复盘：发行与交易分化

2026年上半年，信用债市场在一级发行与二级交易层面均呈现出显著的结构化特征。一级市场方面，产业债发行量占据主导地位，而城投债发行规模较去年同期有所收缩。截至5月中旬，产业债净融资规模显著高于城投债，显示出实体融资需求的相对韧性。金融债净融资转正，主要受批文落地加速驱动，而ABS市场则呈现净偿还状态。

二级市场方面，各期限信用债收益率普遍下行，且长端表现优于短端。1月在配置资金驱动下收益率稳步下行；2月受政策博弈及地缘摩擦扰动，收益率先下后上；3月长短端分化明显，长端受通胀担忧压制，短端则受益于避险情绪；4月在资金宽松背景下，长短端收益率先后下行。从历史分位数看，多数期限和品种的收益率处于近三年低位，仅部分长端品种保持相对高位。

下半年供需展望：配置需求支撑与供给小幅增加

展望下半年，整体债市规模预计仍将扩张，票息类资产仍是主要配置方向。从需求端分析，理财规模在第三季度通常季节性增长，第四季度增速放缓；保费收入虽非旺季，但同比仍有提升趋势，对资金面形成支撑。基金需求方面，摊余债基和“固收+”产品仍是主要配置力量。特别是3年期摊余债基在第三季度集中开放，将对中短端信用债形成结构性需求支持。若“固收+”基金保持近期增速，未来两个季度仍有千亿级规模增长，利好流动性较好的中短久期信用债。

供给端，下半年债市发行结构或延续上半年态势，城投债净融资维持低位，产业债规模继续提升，总体供给小幅增加。需关注产业债和金融债一级供给的边际变化是否带来阶段性压力。

收益率与利差走势：震荡下行与利差压缩

季节性角度观察，下半年信用债收益率表现分化，第三季度表现多数较强，但第三、四季度通常存在收益率冲高回落现象。信用利差方面，历史规律显示利差通常先压缩再反弹，第三、四季度可能出现利差走阔。若资金面保持宽松、存款搬家至基金类产品以及油价回落带来通胀拐点，名义利率下行可能带动信用债收益率进一步下行。中短端城投债在化债政策支持下，收益率存在继续压缩空间。

区域舆情与信用风险：结构性风险仍需警惕

2026年以来，信用债市场未出现大规模信用风险事件，但结构性风险与舆情扰动显著。城投板块在隐性债务置换支持下公开债保持刚兑，但非标与商票逾期仍存；地产板块风险出清仍在进行，混合所有制房企的债务展期引发市场对信用边界的再审视；金融机构中，个别主体因治理风险或资产质量下降出现债券不赎回风险。下半年预计不排除局部风险事件出现，需警惕部分主体的尾部风险，特别是欠发达地区中小银行及弱资质城投平台。

投资策略：哑铃型组合与区域精选

策略上，推荐久期3-4年的信用债哑铃组合。基础配置层面，大仓位考虑1.5-2年期票息类信用债；增强收益层面，可关注3-5年或10年期二永债的交易性机会，或配置4年和6年期信用债以获取骑乘收益。对于重视流动性的投资者，建议考虑二永债哑铃组合；对于注重绝对收益的投资者，建议考虑3年期久期的二级资本债加普信债组合。

区域选择上，重点关注有实力区县级平台。以区域产业基础实力为短久期核心权重，期限考虑3年。例如浙江的区县级平台，以及长沙、衡阳、常德、武汉、宜昌、合肥、芜湖、宣城、常州、无锡、南京等地的区县级平台。同时，可关注经济大省如广东、江苏、浙江等的高等级平台，以及化债政策落地区域的省本级及省会级平台。