新疆天业：氯碱景气底部向上，煤制气打开远期空间

氯碱行业景气度触底回升，供需格局有望改善

氯碱行业作为基础化工领域的重要组成部分，其景气度正逐步从底部向上修复。从供给端来看，国内PVC行业新增产能投放接近尾声，2026年至2027年预计无新增产能。同时，《关于汞的水俣公约》的推进加速了电石法PVC无汞化进程，高成本及落后产能面临淘汰压力。此外，国内PVC出口增值税退税政策的取消进一步抬高了落后产能的成本，加速其退出市场。在需求端，国内地产政策持续优化，刚性需求有望稳步修复，而东南亚、中亚等新兴市场对PVC的需求持续增长，带动中国PVC出口增加。海外欧美地区因能源成本高企及装置老化，PVC产能持续退出，进一步凸显了中国PVC的竞争力。综合来看，远期PVC供需格局向好，价格上涨弹性充足。

烧碱方面，需求有望稳步增加而供给增速放缓。国内氧化铝新增产能持续投放，带动烧碱需求增长；印染、化纤、锂电等非铝领域需求也呈现稳步增长态势。供给端，由于PVC行业无新增产能，液氯下游耗氯增量减少，限制了烧碱的新增产能。在碳达峰背景下，烧碱产能增速预计放缓，供需格局有望修复。尽管短期库存高企可能限制价格上涨幅度，但长期来看，烧碱供需格局改善趋势明确。

新疆天业产业链高度一体化，成本优势显著

新疆天业作为氯碱化工龙头企业，拥有高度一体化的产业链优势。公司已打通“自备电力→电石→聚氯乙烯树脂及副产品→电石渣及其他废弃物制水泥”的循环经济产业链，具备年产213万吨电石、97万吨离子膜烧碱、156.5万吨PVC及25万吨无水乙醇等产能。公司电石、自发电、石灰基本实现自给，煤炭、焦炭、兰炭、原盐等原材料依赖外购，但得益于新疆丰富的资源禀赋，采购成本较低。2026年5月，公司拟收购控股股东旗下4家矿业公司股权，涵盖石灰岩、工业盐等核心原料资产，收购完成后将实现石灰自给，原盐减少部分外购，进一步强化全产业链一体化优势，降低生产成本，增强盈利稳定性与抗周期能力。

煤制天然气项目布局，打开远期成长空间

公司与新疆天池能源合作推进煤制天然气项目，预计投资171亿元，建设20亿立方米/年煤制天然气项目。该项目已进入社会稳定风险评估信息公示阶段，有望成为进口气的国产化替代产品，市场前景广阔。新疆天业凭借此次抢先布局，在国家能源安全战略和清洁能源转型中占据先发优势，打开公司远期发展空间。此外，公司成功打通“合成气→乙醇→乙烯→氯乙烯”新工艺路线，实现从传统电石法PVC向煤制乙烯法PVC的转型升级，进军高端应用市场，且该工艺无需使用氯化汞催化剂，未来竞争力有望进一步凸显。

业绩预期稳步增长，首次覆盖给予买入评级

预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.32、7.14、12.60亿元，EPS分别为0.14、0.42、0.74元/股。当前股价对应2026-2028年PE为37.1、12.0、6.8倍。考虑到氯碱行业景气度底部向上，公司产业链一体化优势明显，且煤制气项目打开远期成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。