2026年城投债中期展望：化债与换届交织下的市场研判

政策背景：三重底色叠加下的转型窗口

2026年作为新一轮地方政府换届启动之年、十五五规划开局之年，以及化债政策明确要求融资平台全面退出的前一年，呈现出独特的政策叠加效应。国务院常务会议部署加强“六张网”规划建设与确保如期完成化债任务，折射出“发展与化债并行”的政策取向。在“6+4+2万亿”化债组合拳安排下，2026年仍有较大规模的置换隐债专项债及特殊新增专项债计划发行。截至5月末，置换隐债专项债发行进度已超70%，多地政府明确提出在2026年末完成融资平台全部退出的目标，声明“不属于地方政府融资平台”的发债主体数量随之增长，显示出退名单工作的集中推进。

一级市场：供给延续偏弱，净融资向高等级集中

2026年以来，城投债一级市场供给延续偏弱趋势，发行主要以借新还旧为主，净融资规模较往年同期无明显增长。从主体评级看，净融资进一步向高等级平台集中，AAA级净融资增长，而AA+及以下等级净融资下滑，AA及AA-及以下主体处于净偿还状态，体现了低资质平台压缩有息债务、弱化融资功能的趋势。从行政层级看，省级及地级市平台净融资为正且增长，而区县级及国家级园区平台均在净偿还。分区域来看，广东、北京、上海、福建等经济实力较强区域净融资改善明显，占据全国净融资总量的较大比重；传统城投大省如江苏、浙江、山东净融资趋于收敛；湖南、重庆等区域延续净偿还态势。

二级市场：收益率与利差双低，低等级压缩显著

二级市场方面，受货币政策适度宽松及避险情绪影响，各等级1-5年城投债收益率均处于2025年初以来低位，低等级品种收益率下行幅度更为显著。信用利差方面，当前各等级1-7年城投债信用利差均处于较低水平，低等级AA(2)及AA-的分位数水平更低，年初以来压缩幅度大于中高等级。分省来看，上海、北京、江苏、浙江、广东、福建等第一梯队区域利差集中在24-32bp区间，压缩空间趋窄；广西、云南、贵州等尾部区域利差收窄幅度突出，但绝对水平仍较高。

下半年展望：预期差与参与策略

下半年城投债市场可能出现的预期差主要体现在两个方向。偏弱方向包括：若对退名单后平台融资管控趋严，弱资质主体再融资压力或超预期；主体评级与隐含评级存在较大偏差的债券可能面临评级下调及估值重定价风险。偏强方向包括：低利率环境下机构配置压力持续，对城投债形成支撑；在十五五规划下，具备项目承接能力的核心平台功能定位或重新审视，融资空间具弹性。

在低利率低利差环境下，下半年参与城投债宜以守住票息收益为主。1-3年期限相对适宜，以隐含评级AA及以上主体为主；3-5年期限需关注政策时点临近，优选强省核心平台；5年以上债项因定价共识未形成，机构需审慎参与。