2026年信用债中期展望：化债尾声与产业分化下的配置策略

信用债市场供需格局与资金面展望

展望2026年下半年，信用债市场面临需求增量与不稳定并存的局面。机构配置压力依然较大，理财资金规模诉求仍在，增量可能来自存款及货币基金搬家，但核心取决于业绩表现及稳健性。债基方面，负债端不稳定性扰动仍存，尽管配置信用债比例维持高位，但久期策略随负债端增减有所波动。保险机构在收益率低位背景下，对信用需求减弱，更多采取逢调整增配策略。供给端，未来需关注“新经济”产业债及地方产投等供给是否会实质性增加，目前科创债仍以央国企及传统行业为主，新经济领域融资需求与债券市场衔接尚需探索。

资金面方面，下半年预计从“超季节性宽松”向“中性略偏松”收敛。央行投放节奏调整、汇率升势放缓以及融资需求变化，使得资金面边际收敛。利率走势上，宏观能见度偏低，多空因素交织，债市难以形成单边趋势，利率或延续震荡格局，中枢可能小幅抬升。Q3受季节性调整压力、政府债供给高峰及资金面收敛影响，利率上行概率略大于下行概率。

城投债：化债后半程关注潜在分化

城投债市场处于化债外力修复、市场化转型提速及尾部个体风险出清并行的阶段。化债支持进入尾声，部分地区已出现舆情扰动下的估值波动，区域主体间潜在定价分歧加剧。头部平台资源集中，尾部主体财务指标弱化，信用风险持续出清。同时，城投平台加速向产投转型，政府投资基金布局增多，但产业投资回报周期长、收益偏低，转型成效暂不明显。对于实质仍以传统城投业务为收入来源的主体，中短久期安全边际相对较强，但性价比有限，需注意估值波动风险。中长久期方面，重点关注中高等级、流动性好、存量规模大的品种，或部分转型成果较好、业务具备稳定现金流的主体。

金融债：国股行供给放量，交易节奏关注利率扰动

国股行二永债及TLAC工具供给延续放量，主要受批文充足、TLAC补充需求及优先股置换需求驱动。节奏上，二、四季度往往是供给高峰，但银行多择时发行，无需过度担心供给冲击。目前二永债收益率处于低位，下半年建议逢调整增配，或在窄幅波动中把握交易机会。负债端稳定机构可关注国股行7-8年骑乘机会。城农商行二永债等级利差低位震荡，优质主体可拉长至4年配置并关注一级发行机会。券商次级债性价比一般，保险次级债供给有限，高等级3-5年品种具备配置价值。

产业债：盈利修复与行业景气分化

产业债基本面呈现低位修复特征，但行业分化持续。电子、新能源、电气设备受益于AI创新、国产替代及内外需共振，盈利延续增长；有色金属受贵金属和工业金属价格支撑，景气度较高；电力、公用事业、交运等行业适合作为配置底仓。策略上，以中高等级国企和稳健央国企为主，高景气行业可挖掘优质龙头民企短久期机会。地产行业结构性企稳，但房企信用恢复尚需时间，建议地产债以3年内中高等级国企债为主，头部央企适度拉久期至3-5年。

信用债策略：扰动是机会

下半年信用利差趋于收窄但压无可压，建议采取中短端信用底仓、4-6年适度拉久期、4年内品种增厚的策略。二永债适合波段交易，负债端稳定机构关注骑乘机会。杠杆与久期建议保持中性。ABS、私募、永续等品种关注4年内配置机会，境外债关注点心债机会。整体而言，震荡市中扰动是机会，建议以赔率做支撑，保持逆势操作思路。