沧州大化TDI与PC双轮驱动，迎行业景气上行周期

光气化平台串联核心产业链

沧州大化作为一家综合性化工企业，确立了以TDI和PC为主导产品的双核心驱动战略。公司依托光气化平台，成功串联起TDI和PC两条主要产业链。在TDI业务端，公司利用甲苯经过硝化、加氢、光化及精制等工序生产TDI，设计产能为16万吨/年。在PC业务端，公司通过苯酚与丙酮反应生成双酚A（BPA），再进一步光气化合成PC，设计产能为10万吨/年。这种一体化布局不仅实现了上游原料的内部配套，如配套生产20万吨/年的BPA和16万吨/年的烧碱，还有效降低了生产成本，提升了产业链的整体竞争力。公司实际控制人为国务院国资委，隶属于中国中化控股有限责任公司，具备央企背景优势。

TDI行业集中度提升，出口优势凸显

TDI作为生产聚氨酯软泡类产品和涂料的核心原料，其行业供给格局近年来发生了显著变化。数据显示，国内TDI行业供应商集中度从五年前的64%大幅提升至85%，行业呈现高度集中特点。随着新增产能放缓，供给侧格局进一步优化。与此同时，国内TDI产业链凭借规模化、一体化优势，对海外成本优势日益明显，出口量大幅提升。2025年中国TDI出口量达到55.65万吨，同比增长显著，2026年前四个月出口量继续保持高增长态势，单月出口量创下历史新高。沧州大化作为河北地区唯一的TDI生产商，积极拓展海外销售渠道，2025年TDI出口量大幅增长，且出口均价高于国内销售均价，有效提升了产品毛利水平。随着行业格局优化及出口需求的拉动，TDI价格及价差自2026年以来呈现逐季修复趋势，行业有望维持较长时间的偏景气周期。

PC行业拐点将至，高端化产品突破

聚碳酸酯（PC）作为一种综合性能优良的热塑性工程塑料，广泛应用于消费电子、汽车、电子电器等领域。2023年至2025年期间，PC行业供需平衡加速修复，行业开工率从50%-60%的低谷区间大幅提升至85%以上。2026年，PC行业迎来近10年首次零新增产能，供需格局进一步改善，行业有望迎来新一轮景气周期。在进口替代方面，国内PC进口量持续下降，出口量稳步增长，2026年4月国内PC净进口量创历史新低，显示出强大的内需消化能力和反向出口潜力。沧州大化拥有10万吨/年PC产能，并在普通PC实现高质量进口替代的基础上，成功研发并投产了硅共聚PC、高分子量溴化PC等特种PC产品，填补了国内空白。这些高附加值产品的落地，不仅打破了国外头部企业的垄断，也为公司在高端应用领域赢得了战略合作伙伴，增强了产品的市场竞争力。

盈利状况大幅改善，未来增长可期

受益于TDI和PC两大核心产品均迎来景气周期，沧州大化的盈利状况在2026年一季度出现大幅改善。2025年公司销售收入为45.63亿元，归母净利润基数较低，但2026年一季度销售收入达10.49亿元，归母净利润增至5783万元，显示出强劲的复苏势头。从产品结构看，TDI和PC分别贡献了约43%和26%的收入，是公司的主要利润来源。随着TDI价差回升和PC高端化产品的持续放量，公司毛利率和净利率有望进一步提升。机构预计，公司2026-2028年归母净利润将保持增长态势，对应市盈率逐步降低，估值具备吸引力。尽管面临下游需求增速放缓、行业新增产能及国际原油价格波动等风险，但公司在光气化平台上的技术积累和产业链协同优势，为其在新一轮行业周期中占据有利地位提供了坚实保障。