2025年中长债基金超额收益来源与防守策略探究

债市“防守”主线与资金布局转向

2025年债市整体呈现下行趋势行情较少的特征，信用债策略主线偏向“防守”，旨在利用票息收益提供抗跌韧性。随着信用债板块中短端品种交易拥挤度上升，进一步实施杠杆和信用下沉策略的空间收窄且胜率下降，资金开始沿久期方向由短及长布局中长端品种，以博弈期限利差收窄带来的价差收益及更可观的票息空间。

多维归因模型构建与样本选取

研究选取全市场中长期纯债型公募基金为样本，剔除不同份额类型及数据异常样本后，构建季度收益率多维归因模型。模型以基金季度年化收益率为因变量，以基金重仓债券组合久期、杠杆率及信用下沉幅度（短期A-1以下及长期AAA以下债券投资市值占比）为自变量，分别指代久期策略、杠杆策略和信用下沉策略，通过量化回归测算三者对超额收益的贡献程度。

债市走弱期间的策略有效性分析

在2025年一季度和三季度，10年期国债收益率处于上行趋势，债市走弱。归因模型显示，久期策略系数为负，杠杆策略和信用下沉策略系数为正。这表明在利率上行期间，缩短久期对提升中长债基金收益率的有效性最为显著，是获取超额收益的关键；信用下沉策略次之，可作为辅助挖掘久期偏短但票息尚可的标的；杠杆策略有效性最末，建议保持稳健，依据资金成本调整。

债市震荡期间的策略分化表现

在2025年二季度（低位震荡）和四季度（高位震荡），策略贡献出现分化。二季度久期、杠杆和信用下沉策略均贡献为正，其中久期和信用下沉略高于杠杆，表明在低中枢震荡、交易情绪良好时，适度拉久期和加大信用下沉可增厚收益。四季度久期策略贡献为负，杠杆与信用下沉贡献为正，表明在高中枢震荡、交易情绪一般且上行趋势明显时，拉长久期风险较大，适度加杠杆及适度信用下沉成为获取超额收益的关键。

动态调整策略以优化回报

综上所述，在债市走弱或震荡期间，久期、杠杆和信用下沉策略均可助力中长债基金增厚收益。机构投资者需根据债市具体走势动态调整三种策略的侧重顺序。在利率上行期，缩短久期防守效果最佳；在低位震荡期，可适度拉久期并配合信用下沉；在高位震荡期，则应侧重杠杆和信用下沉，避免盲目拉长久期带来的回撤风险。