固收深度报告：从中长债基金超额收益来源探究何种策略更擅“防守”？.pdf

本报告旨在探究2025年债市“防守”策略下，中长债基金超额收益的来源及何种策略更擅防守。研究基于2025年各季度中长债基金的久期管理、杠杆使用和信用下沉指标，建立量化回归模型进行归因分析。

2025年债市走势分为Q1上行、Q2低位震荡、Q3上行和Q4高位震荡四个阶段。由于全年下行趋势较少，策略主线偏防守。模型结果显示，在债市走弱期间（Q1、Q3），缩短久期策略对提升收益率有效性最显著，信用下沉次之，杠杆策略有效性最末。在债市震荡期间，策略贡献分化：Q2低位震荡时，久期、杠杆和信用下沉均贡献为正，久期和信用下沉略高；Q4高位震荡时，久期策略贡献为负，杠杆与信用下沉贡献为正。

结论指出，在债市走弱时，缩短久期防守效果最佳，可辅以信用下沉；在低位震荡时，可适度拉久期和加大信用下沉；在高位震荡时，拉长久期风险较大，适度加杠杆及信用下沉更为关键。机构投资者需动态调整三种策略的侧重顺序以优化回报率。