鸣志电器：深耕运动控制，先发卡位灵巧手电机

全球化布局与业务架构

鸣志电器深耕运动控制领域近三十年，构建了以控制电机及其驱动系统为核心，电源与照明控制系统、设备状态管理系统及贸易代理业务协同发展的产业布局。公司通过内研外购持续拓展产品品类，在北美、欧洲、东亚、东南亚等地区拥有30余家子公司，完成全球化布局。通过收购AMP、LIN、T Motion等海外企业，公司取得了核心技术进步并切入海外市场，形成了全球化的经营网络。

公司主营产品涵盖步进电机、空心杯电机、直流无刷电机、伺服电机等高性能控制电机，重点布局智能制造、机器人、智能汽车、半导体等战略性新兴产业。2025年，公司控制电机及其驱动系统业务营收占比超过83%，其中步进系统营收近14亿元，同增近10%；无刷电机业务营收同增28%，空心杯无齿槽产品线年销售规模同增56%。

人形机器人领域：先发卡位灵巧手电机

人形机器人灵巧手工程难度大，执行器数量逐代增加，Gen3单手预计将具备25个执行器。灵巧手电机属于微特电机，制作工艺及应用层面具有较高技术壁垒，涉及精密机械、微细加工及散热等技术难点。公司较早切入灵巧手电机领域，具备先发优势，产品储备丰富。

在空心杯电机方面，公司技术实力位居国内领先、全球第一阵营，主要性能指标与国际品牌如Maxon、Faulhaber等处于同一对标水平，且在价格上具备显著性价比优势。在直流无刷电机方面，公司拥有注塑一体成型专利，能够减少制造工序、提高产品合格率并降低生产成本。公司“电机+驱动+传动+反馈”全栈式产品平台，已具备从灵巧手、上肢关节到轮式底盘的批量供货能力，并与全球头部企业客户深度合作开发。

HB步进电机龙头地位稳固

公司是HB步进电机龙头，全球份额稳居前三。2025年公司步进系统业务全球营收规模超过2亿美元，是近十年来唯一打破日本企业长期垄断、重塑全球竞争格局的国内企业。全球步进电机市场稳步增长，预计2029年有望达到13.0亿美元。公司HB步进电机广泛应用于舞台灯光、安防系统、工厂自动化、医疗设备等领域，下游应用持续扩展。

财务表现与盈利预测

2025年，公司营业收入27.62亿元，同增14.32%；归母净利润0.61亿元，同降21.54%。营收增长主要得益于控制电机及驱动系统产品海内外销售收入增长，利润下滑主要受毛利率降低及财务费用率上升影响，但降幅有所收窄。随着成本端压力向客户端传导及新产品导入市场，毛利率有望改善。

预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.08/1.50/2.04亿元，同比增速分别为77.26%/38.79%/35.72%。公司作为人形机器人灵巧手电机核心标的，具备先发卡位、布局完整、产能充足等优势，首次覆盖给予“增持”评级。