新天绿能：海上风电蓄势与天然气板块修复逻辑

河北省属清洁能源旗舰，双主业协同发展

新天绿能是河北省国资委旗下唯一的清洁能源上市平台，实控人通过河北建投集团持股，赋予公司在河北海风资源竞配和燃气气源保障方面的独特竞争优势。公司采用“风电+天然气”双主业协同模式，其中风电业务为核心增长极，天然气业务作为现金流压舱石。2025年，公司实现归母净利润同比增长，核心驱动力在于风电板块受益平均风速改善，以及降息周期中综合融资成本率下降带来的财务费用减少。

风电装机稳健扩张，海风资源打开长期空间

截至2025年末，公司控股风电装机规模稳步增长，在手核准未开工项目及纳入开发方案容量充足，可支撑未来十年发展。河北省海上风电规划已获批，省管海域向省属国企高度集中。公司凭借菩提岛海上风电项目的建设和运营经验，在后续省管海域大规模竞配中具备显著先发优势。参考沿海省份开发格局，预计公司在“十五五”期间有望获取较高市场份额，对应新增控股装机规模可观，满发后每年可贡献可观的净利润增量。尽管新能源全面入市后市场化交易比例上升可能拉低平均上网电价，但机制电价政策稳定了价格预期，且绿电与碳交易协同机制为绿电提供了额外的环境价值收益潜力。

LNG接收站商业模式升级，天然气板块毛利率触底回升

2025年天然气销售毛利率处于历史低位，主要受暖冬及工业需求偏弱拖累。但公司天然气板块正从“业绩拖累”转向“现金流压舱石”。顺价机制深化使得综合毛差实现修复，自有气源占比提高有助于降低采购成本。新天LNG接收站7号储罐获批河北省首家LNG保税仓库，可开展国际转口贸易及船舶保税加注。此外，槽车反装技术改造成功，开拓了第三方代储业务，该业务毛利率高于传统贸易。随着接收站二阶段储罐全面投运，新型商业模式将显著改善板块的资产回报率。

燃气电厂集中投产，有望贡献业绩弹性

公司当前核准四座9F级燃气热电联产机组合计容量较大，预计2027年至2028年集中投产。根据河北省两部制电价政策，容量电价和气电联动机制保障了项目的收益底线。测算显示，燃气电厂投产后将贡献显著的收入和利润增量，成为公司重要的业绩增长点，其收益确定性高于普通火电。市场此前对气价波动及新能源电价下行风险存在担忧，但公司通过资源禀赋优势、商业模式创新及增量资产投产，有望实现估值重塑。