智谱：模型为基拓展AI智能上界，云端放量驱动增长

清华成果转化，国产大模型技术积淀深厚

智谱源自清华大学计算机系知识工程实验室的技术成果转化，专注于通用人工智能（AGI）的研发。自2019年成立以来，公司通过自研国产预训练框架GLM，实现了模型产品及能力的持续迭代。2022年9月，智谱发布了中国第一个开源千亿基座模型GLM-130B，并在推理、代码、智能体等领域持续深耕。截至2026年，智谱最新旗舰模型GLM-5.1在Coding场景测试中首次超越GPT-5.4、Claude Opus 4.6，模型能力实现新突破，在全球大模型竞争中居于领先地位。目前，GLM系列大模型已广泛应用于民生治理、工业制造、金融、互联网等多个行业，累计客户及开发者超过270万。

在股权结构方面，智谱吸引了君联资本、美团、启明创投、腾讯等资深独立投资者及产业资本参投，股权结构多元且稳定。核心管理团队依托清华计算机系，拥有深厚的计算机技术及科技行业经验，刘德兵博士、张鹏博士等核心成员在战略规划、业务发展及研发运营方面具备丰富资历，构成了公司大模型产品在全球市场竞争的核心驱动力。

MaaS平台驱动商业化，云端部署收入占比提升

智谱通过一站式MaaS（模型即服务）平台驱动模型商业化，提供包括基座模型、智能体工具及智能体工作台在内的多元服务。平台支持本地化部署和云端部署两种模式，满足不同企业的多样化需求。本地化部署主要面向拥有专有数据或敏感数据的大型企业，提供License付费或订阅式付费；云端部署则面向寻求敏捷性和易实施性的中小企业及开发者，主要采用API调用按Token付费的模式。

从收入结构来看，智谱营业收入保持高速增长，从2022年的0.57亿元增长至2025年的7.24亿元，复合年增长率显著。其中，本地化部署收入虽仍占比较大，但云端部署收入占比从2022年的4.5%提升至2025年的26.3%。这一变化主要得益于智谱持续拓展模型能力上界，模型调用量增加驱动云端部署收入高速增长。智谱付费Token消耗量呈指数级增长，API收入兑现具备高确定性，云端部署有望成为未来重要的商业模式。

范式跃迁：从对话式AI到智能体与操作系统

当前，AI行业正经历从“对话式”Chatbot到智能体（Agent）、操作系统（LLM-OS）的范式跃迁。OpenClaw等工具的发布开启了“人机协作”新范式，AI从被动响应转向主动执行。智谱最新旗舰模型GLM-5.1展示了强大的长程任务处理能力，可在8小时内从零构建包含50多个应用的Linux桌面操作系统，期间模型能够自主思考无需人工干预，体现了从“辅助编程工具”到“智能体工程师”的转变。

在核心技术方面，智谱坚持GLM自研架构，通过Muon Split优化策略、动态稀疏注意力机制等技术，实现了模型训练效率提升和部署成本降低。同时，智谱推出了Slime框架构建异步强化学习算法，解决智能体长时序任务的空转痛点，并独创直接双面重要性采样算法，使模型能从超1万个真实软件工程环境中高效学习。这些核心技术帮助智谱在算力供给紧缺的环境下构建护城河。

量价齐升，算力需求驱动行业进入卖方市场

随着AI Agent及AI算力需求的爆发，全球云厂商及大模型厂商纷纷开启涨价周期。智谱在2026年已开启多轮涨价，API调用定价提升，且Token调用量大幅增长，算力缺口进一步扩大。全球范围内，亚马逊云、谷歌云、腾讯云、阿里云等头部云厂商均上调了AI算力及相关服务价格，反映出算力及模型侧已进入卖方市场，云服务及大模型服务转向“价值回归”。

在市场空间方面，中国人工智能市场规模持续扩张，企业级场景是中国AI大模型商业化的核心场景。智谱作为AI产业链中游的独立大语言模型厂商，卡位优势显著，不与下游客户业务形成竞争。预计未来随着模型迭代与应用场景拓展，智谱营业收入将继续保持高速增长，云端部署业务将成为主要增长引擎。