2026年固收资产配置：经济转型预期下的债市震荡与策略

经济结构转型重塑债市底层逻辑

2025年以来，债券市场的调整并非主要由通胀预期驱动，而是源于市场对经济结构转型成功的信心提升。随着经济从以房地产为主导向以科技为主导转型，以往囤积在房地产领域的流动性被逐步释放。然而，新经济形态对流动性的需求远低于传统地产行业，导致在转型预期趋于稳定且出现反复的阶段，这部分溢出的流动性被迫寻找低风险的配置去向，从而增加了债券市场的配置需求。这种宏观背景的变化，使得债市走势与全球国债利率上行趋势形成背离，呈现出独特的震荡下行特征。

资金面宽松与央行操作的精细平衡

当前资金面持续宽松，主要得益于人民币重回升值预期带来的结汇流入，以及银行资产负债关系的改善。企业结汇行为增加了银行的一般存款规模，缓解了存单融资压力，进而对资金利率形成支撑。同时，银行资产端信用扩张主要依赖政府债券投资，信贷投放相对低迷，使得银行超储率虽有所降低，但资金面并未出现紧张局面。央行在操作层面展现出更高的精确度，一方面有意通过减少外汇占款、MLF及逆回购规模来回笼冗余流动性，系统性降低超储率；另一方面，为避免加剧地产经济下行对宏观经济的负面影响，央行严格控制投放节奏，确保流动性合理充裕。

理财资金行为变化与债市进攻策略

理财子公司的配置节奏对债市影响显著。2025年，理财资金显著增加了存款和“固收+”基金的比例，以维持净值稳定，导致其对利率债的配置比重维持在较低水平。进入2026年，随着存款利率下行及股市调整，理财资金仅靠存款和短债已难以获取足够收益，开始重新通过债市进攻策略提升短期收益。理财资金重新增加利率债买入量，虽然有助于支撑债市，但也带来了负债不稳定性的提升。若未来出现触发赎回的“导火索”事件，可能会引发债市较大幅度的调整，因此理财资金的持续性进攻仍需观察。

债市展望与具体品种策略

基于经济转型预期反复、央行精准调控及理财资金行为变化的多重因素，判断2026年全年债市将维持窄幅震荡格局。在策略上，建议采取“螺蛳壳里做道场”的波段操作思路，重点关注高流动性与高利差兼备的品种。具体而言，超长利率债的利差压缩幅度远低于长端政金债，仍存在压缩空间；而短端信用利差虽已处于历史低位，但5-7年期的二级资本债和永续债利差尚未压缩到极致，具备配置价值。此外，应密切关注债券产品创新带来的结构性机会，如科创债、二永债及各类债券ETF的发行放量，这些创新有助于改善低流动性品种的流动性和交易活跃度。