美股AI基础设施交易结构演变：从龙头锁筹到链条扩散

交易结构从单一锚定向多环节扩散

美股AI基础设施的交易结构在2024年至2026年初经历了显著的阶段性切换。2024年，受生成式AI叙事启动、GPU供给约束及资本开支上修驱动，AI核心组合成交额占比达到样本期高点，其中英伟达作为算力稀缺性的核心定价锚，贡献了主要交易权重，市场呈现高换手、高分歧的拥挤特征。进入2025年后，随着高换手交易降温，AI核心组合成交额占比回落，但这并非主线失效，而是交易结构进入调整期。2026年初至今，总占比重新回升，但内部结构发生根本性变化：英伟达成交额占比回落，而非英伟达组合占比显著抬升，显示交易权重已从单一龙头扩展至存储、光通信、算力转型及半导体设备等更广泛的AI基础设施环节。

英伟达完成定价锚定后进入锁筹阶段

英伟达在2023至2024年间通过高成交额和高换手完成了对AI算力主线的集中定价。2025年以来，尽管其成交额占比从高位回落，但价格中枢和市值权重仍维持高位。这种“缩量上涨”或“成交活跃度下降”的现象，对于已完成龙头确认的资产而言，通常意味着持有人惜售、筹码稳定性提升以及新增分歧交易减少。英伟达的交易逻辑已从早期的“放量定价”转向“持仓沉淀”，其作为AI基础设施核心定价锚的地位并未削弱，后续对其主线地位的判断需结合价格趋势、市值权重及产业定价权综合考量，而非仅看成交额占比。

非英伟达组合成为边际扩散主线

2026年初至今，非英伟达组合成为AI基础设施交易的重要边际变量。子链拆分显示，边际增量主要集中在存储、光通信/光子互联、算力转型和半导体设备方向。存储环节对应数据吞吐瓶颈，光通信对应互联带宽需求，算力转型反映传统计算架构的再定价，半导体设备则体现制造配套环节的传导。相比之下，数据中心网络和AI服务器/数据中心基础设施的成交额占比同期并未显著抬升。这种扩散并非泛化的“AI篮子上涨”，而是围绕真实供给瓶颈、订单弹性和资本开支约束进行的结构性再分配，资金开始在更广泛的基础设施资产中寻找增量空间。

内部集中度下降与市值沉淀并存

内部集中度指标进一步确认了结构切换。2024年AI核心组合CR1均值和HHI指数处于高位，表明交易高度依赖英伟达单票。2026年初至今，CR1和HHI显著下降，成交额权重从英伟达向更多样本股分散。同时，市值指标显示AI核心组合市值占比持续高于2025年四季度，表明市值沉淀延续。相对成交强度虽边际修复，但仍低于2022至2024年的高分歧阶段，说明交易活跃度正在恢复，但尚未回到全面拥挤状态。当前阶段更接近成熟主线中的温和再扩散，而非早期高换手阶段的简单复刻。